[ 戚瑩 ]——(2003-2-18) / 已閱72404次
金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管
戚瑩
內(nèi)容摘要：金融創(chuàng)新是金融深化的突破口，金融監(jiān)管作為一種管制手段對(duì)金融創(chuàng)新既有促進(jìn)作用，也有抑制作用。不同類型的金融創(chuàng)新對(duì)金融監(jiān)管也提出了不同的要求。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管在“博弈”互動(dòng)過程中，共同促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展。
Abstract：
Financial innovation is the breakthrough point of financial deepening .As a measure of control ,financial regulation can not only promote but also restrain the financial innovation .Different kinds of financial innovations demand different financial regulations. The "game "interplay of the financial innovation and regulation promotes the development of financial industry simultaneously .
關(guān)鍵字：金融創(chuàng)新 金融監(jiān)管
我國已加入WTO。為了應(yīng)對(duì)WTO的挑戰(zhàn)，在激烈的市場競爭中生存與發(fā)展，各市場主體只有繼續(xù)深入進(jìn)行經(jīng)濟(jì)體制改革，不斷創(chuàng)新，提高自身競爭力，才可能在競爭中立于不敗之地。金融是經(jīng)濟(jì)的核心。金融業(yè)的存在和發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是深遠(yuǎn)的，而金融業(yè)的競爭又是異常殘酷的，因此各市場主體通過不斷地金融創(chuàng)新來維持競爭力。頻繁的創(chuàng)新對(duì)金融監(jiān)管提出了新的要求，金融監(jiān)管為了適應(yīng)這一變化也在不斷地調(diào)整，本文擬對(duì)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管二者之間的互動(dòng)關(guān)系作初步的探討。
一． 金融創(chuàng)新的基本理論
1． 概念
創(chuàng)新這一概念是本世紀(jì)初美籍奧地利經(jīng)濟(jì)家約瑟夫˙熊彼特（Joseph Schumpeter）首次提出的。熊彼特使用“創(chuàng)新”一詞是用來定義將新產(chǎn)品、工藝、方法或制度引用到經(jīng)濟(jì)中去的第一次嘗試。20世紀(jì)70年代以來，金融領(lǐng)域發(fā)生了革命性的變化，人們將金融領(lǐng)域的這些變化稱之為金融創(chuàng)新。但是金融創(chuàng)新真正成為金融領(lǐng)域一種引人注目的現(xiàn)象并成為研究的對(duì)象，則是80年代的事。雖然金融創(chuàng)新是一個(gè)普遍接受并廣泛使用的概念，但直到目前為止，金融創(chuàng)新一詞在學(xué)術(shù)界依然沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。
阿諾德˙希爾金（Arnold Heertje）認(rèn)為：創(chuàng)新，總的來說指所有種類的新的發(fā)展，金融創(chuàng)新則指改變了金融結(jié)構(gòu)的金融工具的引入和運(yùn)用(。顯然，這個(gè)定義主要論及金融工具創(chuàng)新。大衛(wèi)˙ 里維林（David Lliewellyn）對(duì)金融創(chuàng)新如下定義：金融創(chuàng)新是指各種金融工具的運(yùn)用，新的金融市場及提供金融服務(wù)方式的發(fā)展(。這個(gè)定義包括了金融創(chuàng)新的幾個(gè)方面內(nèi)容即工具的創(chuàng)新，市場的創(chuàng)新及服務(wù)的創(chuàng)新。我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧教授從目前中國的情況來談金融創(chuàng)新。他指出，金融領(lǐng)域存在許多潛在的利潤，但在現(xiàn)行體制下和運(yùn)用現(xiàn)行手段無法得到這個(gè)潛在利潤，因此在金融領(lǐng)域必須進(jìn)行改革，包括金融體制和金融手段方面的改革，這就叫金融創(chuàng)新(。在他看來金融創(chuàng)新顯然應(yīng)該包括金融體制創(chuàng)新，而且是一種極為重要的創(chuàng)新。
從以上論述中，我們可以看到，隨著人們對(duì)金融創(chuàng)新認(rèn)識(shí)的深入，金融創(chuàng)新的定義也在發(fā)生變化，這種變化主要體現(xiàn)在金融創(chuàng)新的外延，即金融創(chuàng)新的分類上。綜上所述，我們認(rèn)為所謂金融創(chuàng)新是指會(huì)引起金融領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性變化的新工具，新服務(wù)方式，新市場以及新體制。
2． 理論基礎(chǔ)
金融創(chuàng)新是以金融深化理論，理性預(yù)期理論和利率平價(jià)理論為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇，下面就簡單闡述一下有關(guān)的基本理論。
（1） 金融深化理論
美國當(dāng)代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華˙ S ˙肖從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧先生從金融創(chuàng)新的角度將這種理論概括為三個(gè)方面(：金融先行論論。金融在所有國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的作用。金融機(jī)制一方面會(huì)促使被抑制經(jīng)濟(jì)擺脫徘徊不前的局面，加速經(jīng)濟(jì)的增長，另一方面，如果金融領(lǐng)域本身被抑制或扭曲的話，則會(huì)阻礙和破壞經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就必須實(shí)行金融先行的政策。金融深化理論在分析方法上，提出“財(cái)富的研究比貨幣的研究更為重要”的觀點(diǎn)。在以往的經(jīng)濟(jì)研究和政策制訂中以貨幣為中心。但金融深化理論認(rèn)為，要研究經(jīng)濟(jì)，最重要的不是流量而是存量，只有研究財(cái)富的存量才能說明一個(gè)國家的實(shí)力，也才可能看出一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢及發(fā)展?jié)摿�。一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，它的金融資產(chǎn)量越大。金融資產(chǎn)的大小跟該國的國民收入之間有一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快。
據(jù)此，肖提出金融深化理論，要求放松金融管制，實(shí)行金融自由化。這與金融創(chuàng)新的要求正相適應(yīng)，因此成了推動(dòng)金融創(chuàng)新的重要理論依據(jù)。
（2）理性預(yù)期理論
理性預(yù)期學(xué)派是從貨幣學(xué)派分離出來的一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，最早提出理性預(yù)期思想的是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰 ˙穆斯。70年代初，盧卡斯正式提出了理性預(yù)期理論。
理性預(yù)期理論的核心命題有兩個(gè)：第一，人們?cè)诳吹浆F(xiàn)實(shí)即將發(fā)生變化時(shí)傾向于從自身利益出發(fā)，作出合理的、明智的反應(yīng)；第二，那些合理的明智的反應(yīng)能夠使政府的財(cái)政政策和貨幣政策不能取得預(yù)期的效果(。據(jù)此，政府的責(zé)任在于確立一種有利于公眾進(jìn)行理性預(yù)期的政策規(guī)則，減少經(jīng)濟(jì)的不確定性，強(qiáng)硬反對(duì)凱恩斯主義政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論和政策，力主經(jīng)濟(jì)自由主義，要求建立有效的市場機(jī)制，反對(duì)金融管制，這與金融創(chuàng)新的要求正相吻合。
(3) 利率平價(jià)理論
利率平價(jià)理論由凱恩斯于1923年在其《貨幣改革論》中首先提出，后經(jīng)一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展而成。該理論認(rèn)為，由于各國間存在利率差異，投資方為獲得較高收益， 就將其資金從利率低的國家轉(zhuǎn)移到利率高的國家。如甲國的利率水平高于乙國，投資者就會(huì)把資金從乙國調(diào)往甲國，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，投資者一般按遠(yuǎn)期匯率把在甲國的投資收益變?yōu)橐覈泿�，并將此收益與乙國投資所得收益進(jìn)行比較，從而確立投資方向，兩國間投資收益存在的差異導(dǎo)致了資本在國際間的流動(dòng)，直到通過利率的調(diào)整，兩國的投資收益相等時(shí)，國際間的資本流動(dòng)才會(huì)停止(。厲以寧先生指出，利率平價(jià)理論研究兩國利率之間的差異，以及整個(gè)資本的流進(jìn)流出和它的管制問題，都推動(dòng)了金融創(chuàng)新理論的發(fā)展(。而其本身也成為國際金融創(chuàng)新的重要理論依據(jù)。
3． 分類
同一概念，從不同的角度可以作出不同的類型劃分。如果將金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管結(jié)合起來考慮，從金融創(chuàng)新產(chǎn)生動(dòng)因的角度來劃分的話， 可以將金融劃分為兩類：一種是為規(guī)避監(jiān)管而進(jìn)行的創(chuàng)新，我們可以把它稱為消極金融創(chuàng)新，另一種是因金融機(jī)構(gòu)為提高自身競爭力而進(jìn)行的創(chuàng)新，我們將它稱之為積極金融創(chuàng)新。從金融創(chuàng)新的歷史看，金融創(chuàng)新是“放松管制”要求的產(chǎn)物，因此，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新都可歸納為消極金融創(chuàng)新，但我們不應(yīng)忽略了積極金融創(chuàng)新，由于新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用以及競爭的壓力，積極金融創(chuàng)新已越來越多的產(chǎn)生出來，區(qū)分積極金融創(chuàng)新與消極金融創(chuàng)新也有利于我們采取不同的監(jiān)管制度，以充分利用金融創(chuàng)新的益處而盡量減少其弊端。
二、金融監(jiān)管的基本理論
1、 概念
金融監(jiān)管是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)（如中央銀行）對(duì)金融交易行為主體進(jìn)行的某種限制或規(guī)定。金融監(jiān)管本質(zhì)上是一種具有特定內(nèi)涵和特征的政府規(guī)制行為。綜觀世界各國，凡是實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)體制的國家，無不客觀地存在著政府對(duì)金融體系的管制。
2、 理論基礎(chǔ)
（1） 從一般“市場失靈”理論角度看。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果表明，市場機(jī)制不是萬能的，在市場失靈的情況下，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮政府這一“看得見的手”的作用。金融領(lǐng)域作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分， 不可避免地存在著市場失靈的問題。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，市場失靈主要表現(xiàn)在：①外部性問題。外部性包括正外部性和負(fù)外部性。前者如私人陽臺(tái)上種植的花草對(duì)行為所產(chǎn)生的愉悅作用等，后者如大氣污染等。對(duì)金融業(yè)而言，兩種外部性可能都存在。②壟斷。某些部門具有很強(qiáng)的由其技術(shù)決定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)其固定資本又具有很強(qiáng)的長期使用性和沉淀性，因而構(gòu)成加入壁壘就自然壟斷。金融業(yè)在本質(zhì)活動(dòng)上是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的，因此就會(huì)表現(xiàn)追求超大規(guī)模，擺脫管理的特征。③信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是指在競爭的市場中，消費(fèi)者和生產(chǎn)者作為交易的雙方，對(duì)其交易信息的了解是不完全和不對(duì)稱的。金融信息的生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間也存在著不對(duì)稱現(xiàn)象，這將導(dǎo)致市場主體在最大限度的增進(jìn)自身效用時(shí)作出不利于他人的行為，即道德風(fēng)險(xiǎn)問題。
（2） 從金融業(yè)的特征看。
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融業(yè)與其他經(jīng)濟(jì)部門相比，存在著多方面的特殊性，使得金融監(jiān)管尤為必要。①金融業(yè)是“公共性”產(chǎn)業(yè)。金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的是特殊商品-貨幣，資金來源于社會(huì)公眾的儲(chǔ)蓄，而資金的運(yùn)用又是面向社會(huì)公眾，因而金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況、行為、業(yè)績對(duì)社會(huì)公眾產(chǎn)生直接的影響。②金融業(yè)（尤其是銀行）是高負(fù)債行業(yè)。金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營成敗產(chǎn)生重大影響，但是金融機(jī)構(gòu)為了追逐高額利潤，往往盲目擴(kuò)張資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)狀況惡化。③金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳染性。一家銀行或幾家銀行出現(xiàn)危機(jī)會(huì)迅速波及到其他銀行形成整個(gè)金融業(yè)的危機(jī)，并危及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展(。
綜上理論分析，我們可以說，金融創(chuàng)新是金融自由化的必然產(chǎn)物，而金融監(jiān)管則是國家干預(yù)主義在金融業(yè)的邏輯延伸。經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明，絕對(duì)的自由化和絕對(duì)的政府干預(yù)的作用都是有限的。因此，當(dāng)代大多數(shù)國家都采取“自由”與“干預(yù)”相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)體制。至于是“自由”多一點(diǎn)還是“干預(yù)”多一點(diǎn)，則取決于各國的歷史、文化背景和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等綜合因素。從理論根源上講，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系就象“自由”與“干預(yù)”一樣，是動(dòng)態(tài)的“博弈”過程，金融發(fā)展一方面需要金融創(chuàng)新作為動(dòng)力，另一方面又需要加強(qiáng)金融監(jiān)管以維護(hù)金融安全，以利于金融業(yè)持續(xù)、健康穩(wěn)定的發(fā)展，金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管就這樣互相作用，作為一對(duì)矛盾統(tǒng)一體，在自身發(fā)展的同時(shí)，共同促進(jìn)金融改革的深化。
三、金融創(chuàng)新對(duì)金融監(jiān)管的影響
1． 金融創(chuàng)新改變了金融監(jiān)管運(yùn)作的基礎(chǔ)條件，客觀上需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出適當(dāng)調(diào)整。
金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，使銀行業(yè)與非銀行金融業(yè)、金融業(yè)與非金融業(yè)、貨幣資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的界限正在變得越來越模糊。這必然使得金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原有調(diào)節(jié)范圍，方式和工具產(chǎn)生許多不適性和疏落，需要進(jìn)行重新調(diào)整。“與金融創(chuàng)新的發(fā)展保持同步，已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個(gè)主要挑戰(zhàn)”(。
2． 金融創(chuàng)新在推動(dòng)金融業(yè)和金融市場發(fā)展的同時(shí)，也在總體上增大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，從而極大增加了監(jiān)管的難度。
金融創(chuàng)新是將諸多風(fēng)險(xiǎn)以不同的組合方式再包裝，這種組合后的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)顯得更加復(fù)雜，使金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以控制貨幣及信貸量。從而使貨幣政策的執(zhí)行復(fù)雜化，一旦風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)，可能會(huì)導(dǎo)致金融體系的危機(jī)。的墨西哥金融危機(jī)和東亞金融危機(jī)就是最好的例證。金融創(chuàng)新工具的大量繁衍使得金融市場更加捉摸不定，一些金融創(chuàng)新工具最初的目的是為了防范和化解匯率、利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但在實(shí)際運(yùn)用中投機(jī)性越來越強(qiáng)。年英國巴林銀行倒閉和日本大和銀行紐約分行的破產(chǎn)都是因?yàn)榻灰讍T從事金融期貨炒作導(dǎo)致巨額虧損引發(fā)的。金融創(chuàng)新的高速發(fā)展給市場主體提供了巨額利潤來源，因此常被一些冒進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)濫用，也常被不法分子利用，給金融業(yè)帶來混亂。但我們不能因噎廢食，禁止金融創(chuàng)新，只能相應(yīng)地調(diào)整我們的監(jiān)管手段，加強(qiáng)防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3.金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融監(jiān)管主體的重疊與缺位并存(。
現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管過程中，大都采取機(jī)構(gòu)性監(jiān)管，實(shí)行業(yè)務(wù)審批制。這樣，當(dāng)不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)日益交叉時(shí)，一項(xiàng)新業(yè)務(wù)的推出通常需要經(jīng)過多個(gè)部門長時(shí)間的協(xié)調(diào)才能完成。此外，有的新金融業(yè)務(wù)處于不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)邊緣，成為交叉性業(yè)務(wù)，如儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)是一種既包括儲(chǔ)蓄功能又包括保險(xiǎn)功能的業(yè)務(wù)品種，對(duì)于這些金融創(chuàng)新，既可能導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)，也可能出現(xiàn)監(jiān)管缺位。
4． 金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融監(jiān)管制度出現(xiàn)重大創(chuàng)新。
如前所述，金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)監(jiān)管制度失去了賴以存在的基礎(chǔ)。各國監(jiān)管制度出現(xiàn)重大創(chuàng)新。這種創(chuàng)新主要體現(xiàn)在：①監(jiān)管方式上，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管過渡到功能監(jiān)管。由于金融機(jī)構(gòu)的全能化發(fā)展，傳統(tǒng)的以機(jī)構(gòu)為監(jiān)管對(duì)象的方式便不再適應(yīng)，而應(yīng)以功能為基礎(chǔ)進(jìn)行監(jiān)管。②監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上，從資本監(jiān)管到全面性的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)監(jiān)管以資本充足率為標(biāo)準(zhǔn)，這種監(jiān)管主要是針對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的，但金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)面臨著其他各種風(fēng)險(xiǎn)，僅僅對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管難以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管的目的。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等各種風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，已經(jīng)成為各國及國際監(jiān)管制度發(fā)展的一個(gè)重要趨勢。③內(nèi)部控制制度的加強(qiáng)。傳統(tǒng)監(jiān)管制度注重外部控制制度，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，各國及國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融內(nèi)部控制制度的健全性、有效性越來越給予高度重視。
四．金融監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新的一般影響
1． 積極方面
許多學(xué)者尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)家側(cè)重于指出金融監(jiān)管的消極影響，但實(shí)際上，金融監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新亦有十分重要的促進(jìn)作用，有學(xué)者指出，金融監(jiān)管對(duì)金融創(chuàng)新的產(chǎn)生和發(fā)展有保護(hù)作用，這一方面的監(jiān)管可稱之為保護(hù)性監(jiān)管(。這種保護(hù)監(jiān)管主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
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