[ 李華振 ]——(2005-1-24) / 已閱13578次
社會學(xué)原理表明，抽象人本身是沒有生命、沒有意志的，它不能象自然人那樣去進(jìn)行思考決策，所以，抽象人不能“直接”維護(hù)自身的利益，歸根結(jié)底，還必須由“和珅”們“代理”決策。在“代理”的過程中，他們就會在外部性因素（即抽象人利益）和內(nèi)部化因素（即他們自己的利益）之博弈中，關(guān)心后者而犧牲前者�！�
如此，便不難理解中國股市的真正病根并不在于一股獨(dú)大本身，而在于它是一種由“和珅”們操縱的“異化了的、發(fā)生了基因突變的一股獨(dú)大”�！�
對一股獨(dú)大區(qū)別對待
我們要對中國股市上的一股獨(dú)大進(jìn)行區(qū)別對待：由抽象人充當(dāng)大股東的企業(yè)，是抽象人一股獨(dú)大，再加上“和珅”操縱，與德日模式中的一股獨(dú)大相比，是“形似而神不似”，這就造成了中國主板的慘淡現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)批判；而那些由自然人充當(dāng)大股東的企業(yè)，則是自然人一股獨(dú)大，與德日模式的精髓“形似神更似”，因此不應(yīng)受到批判�！�
不管中國的公司治理結(jié)構(gòu)改革是要走德日模式，還是要學(xué)習(xí)美國現(xiàn)在的模式，如上所析，這兩種模式都沒有對“（自然人）一股獨(dú)大”進(jìn)行責(zé)備、批判、割尾巴，而是把它作為精髓或改革的導(dǎo)向而倍加推崇、發(fā)揚(yáng)�！�
我認(rèn)為，中國股市的真正缺陷并不在于它的一股獨(dú)大，而在于如下三點(diǎn)：
真正缺陷之一，是它的流通股的發(fā)行市盈率太高，高得離譜，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)法則所能解釋的常態(tài)范疇。這樣，從股票上市的那一刻起，就注定了要在過高的發(fā)行市盈率與正常的股票盈利能力之間產(chǎn)生一個(gè)巨大的“裂口”。即使不發(fā)生任何風(fēng)險(xiǎn)，即使按正常的產(chǎn)業(yè)利潤來計(jì)算，流通股的股東也要用幾十年的時(shí)間所分到的紅利，才能填上這個(gè)過高的市盈率所產(chǎn)生的裂口！更何況，還經(jīng)常發(fā)生各種系統(tǒng)內(nèi)的、系統(tǒng)外的風(fēng)險(xiǎn)！這樣，就把流通股股東“逼上梁山”，逼著他們不得不更多地選擇“短線操作型投機(jī)”，而不是選擇“長線穩(wěn)健型投資”�！�
真正缺陷之二在于，它的非流通股股價(jià)與流通股股價(jià)差距太大，破壞了“股份面前人人平等”的市場法則，把成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到流通股股東的頭上，卻把收益和安全轉(zhuǎn)移到非流通股股東的腰包里。流通股為公司貢獻(xiàn)了大約60%的真金白銀，卻只占總股本不到30%的比例；與此相對應(yīng)的是，非流通股實(shí)際上拿出的鈔票還不到公司實(shí)際融來的資本總額的40%，卻占據(jù)了70%的股權(quán)比例！這既不是劫富濟(jì)貧，也不是劫貧濟(jì)富，而是劫流濟(jì)非（劫流通股，濟(jì)非流通股）。你說它是明火持杖也好，說它是巧取豪奪也行，反正就是“股份面前人人不平等”。
真正缺陷之三是，上市機(jī)會仍是一種“排隊(duì)隊(duì)、分果果”的、珍貴的稀缺資源，上市的企業(yè)不僅要得到市場上“上帝”的認(rèn)同，還要得到掌握著“玉璽紅印”的人點(diǎn)頭。于是，在這個(gè)由上市企業(yè)、審批者、流通股股東所組成的“三方博弈鏈”中，前兩方通過達(dá)成“兩方合謀型矩陣”，實(shí)現(xiàn)它們的利益最大化，相應(yīng)地，就必然損害第三方的利益，達(dá)不到“三方納什均衡”�！�
所以，如果說以國企為主體的主板市場上的“抽象人一股獨(dú)大”是個(gè)錯(cuò)誤設(shè)計(jì)的話，那么，以民企為主體的中小板市場上的“自然人一股獨(dú)大”則是一個(gè)正確的設(shè)計(jì)�！�
注：本文原載《人民日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)快訊》第34期（2004年8月30日版）。感謝英國NAPIER UNIVERSITY大學(xué)、武漢大學(xué)張昕博士整理并提供本文文稿。
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