[ 唐清林 ]——(2006-2-24) / 已閱14105次
非上市國(guó)有企業(yè)并購的第一步——組建并購工作小組
作者簡(jiǎn)介：唐清林，北京律師，人民大學(xué)法學(xué)碩士，擅長(zhǎng)企業(yè)并購律師業(yè)務(wù)，并對(duì)該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的理論研究感興趣，曾編寫《企業(yè)并購法律實(shí)務(wù)》（副主編，群眾出版社出版），本文為該書部分章節(jié)內(nèi)容的摘要。
聯(lián)系方式：lawyer3721@163.com；13366687472。
企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到多方的利益，如果進(jìn)行得當(dāng)就能夠?yàn)楣編砭薮蟮暮锰�，但是并購本身也是一把鋒利的雙刃劍，具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購作為當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一個(gè)引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是政府、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界談?wù)摰臒狳c(diǎn)和焦點(diǎn)。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)有其深刻的歷史背景，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)有企業(yè)改革已成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，而企業(yè)并購對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和國(guó)有企業(yè)改革有著重要的促進(jìn)作用。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向縱深發(fā)展，企業(yè)并購浪潮將以人們難以想象的方式改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)的面貌。但是，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)重組熱潮中普遍存在一個(gè)問題，即對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，雖然并購失敗的案例已有發(fā)生，但由于我國(guó)并購的歷史尚短，大多數(shù)企業(yè)的并購還未到收獲季節(jié)，因此并購風(fēng)險(xiǎn)尚未引起人們足夠的重視。美國(guó)是當(dāng)今世界上最龐大、最活躍的經(jīng)濟(jì)體，考察它的并購歷史無疑將給人以深度的思考。著名學(xué)者波特對(duì)1956年至1986年美國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)失敗率進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果表明：新建企業(yè)的失敗率為44%，合資企業(yè)的失敗率為50、3%，并購企業(yè)的失敗率最高，達(dá)53.4%至74%；而且在并購中，不同的方式其風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，相同領(lǐng)域不同行業(yè)的并購失敗率為53.4%，相關(guān)領(lǐng)域不同行業(yè)的并購失敗率為61.2%，非相關(guān)領(lǐng)域的并購失敗率則高達(dá)為74%。由此可見，并購在企業(yè)成長(zhǎng)中隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前并購活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)主要有體制風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)及法律風(fēng)險(xiǎn)。
1．體制風(fēng)險(xiǎn)
體制風(fēng)險(xiǎn)就是由于體制的不確定對(duì)并購造成的不利影響。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，這一風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)目前表現(xiàn)得較為明顯。如我國(guó)相當(dāng)一部分企業(yè)的并購行為是出于政府部門的意愿，并購雙方企業(yè)常常缺乏并購動(dòng)機(jī)，因而缺乏對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展戰(zhàn)略，這就使得并購一開始就潛伏著體制風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）一些地方政府不按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則辦事，依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購采取大包大攬方式，比如，以非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)代替經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，過分強(qiáng)調(diào)“幫困扶貧”，偏離了資產(chǎn)優(yōu)化組合的目標(biāo)，給企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展埋下了隱患。
（2）作為我國(guó)特色，企業(yè)并購中被并購一方人員的安置問題是企業(yè)并購的一項(xiàng)重要的附加條件，有時(shí)甚至是先決條件。目前通行的做法是由買方企業(yè)負(fù)責(zé)解決賣方企業(yè)的全部人員，包括離退休人員的就業(yè)、福利、社會(huì)保障等問題，這種方式可在一定時(shí)期內(nèi)避免產(chǎn)生一些社會(huì)問題，但從長(zhǎng)期來看，必將影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展的能力。
（3）企業(yè)并購需要大量的專業(yè)人員，并購中專業(yè)服務(wù)水平的高低直接影響并購的質(zhì)量。由于我國(guó)投資銀行的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作起步較晚，尚未形成具備西方投資銀行家素質(zhì)的高級(jí)人員。在并購質(zhì)量不能保證的情況下，并購行為必然存在諸多隱患。
2．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指由于營(yíng)運(yùn)方面的問題對(duì)并購造成的不利影響。具體地說就是指并購?fù)瓿珊�，并購者無法使整個(gè)企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)份額等協(xié)同效應(yīng)，從而無法實(shí)現(xiàn)并購的預(yù)期效果，有時(shí)好企業(yè)受到較差企業(yè)的拖累。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)大致有兩種：一是并購行為產(chǎn)生的結(jié)果與初衷相違；二是并購后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題。這種效率與規(guī)模成反比的現(xiàn)象值得我國(guó)組建大型企業(yè)集團(tuán)時(shí)考慮。
3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，因并購融資而背負(fù)債務(wù)，使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金支持，并購者有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票去并購，有時(shí)則利用賣方融資杠桿并購等債務(wù)支付工具，通過向外舉債來完成并購。無論利用何種融資途徑，均存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（1）現(xiàn)金支付因自身的缺點(diǎn)而帶來風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付需要一筆巨額的現(xiàn)金，這對(duì)一個(gè)正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來說往往比較困難；其次，使用現(xiàn)金支付方式，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；最后，被并購者因不能擁有新公司的股東權(quán)益而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)降低并購成功的機(jī)會(huì)。
（2）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也威脅著并購的成功。這是因?yàn)椋绻召彿皆谑召徶兴洞鷥r(jià)過高，舉債過重，那么收購成功后可能因付不出本息而破產(chǎn)倒閉，這在西方國(guó)家企業(yè)并購中是常見的。此外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還指并購方背負(fù)巨大的債務(wù)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
4．信息風(fēng)險(xiǎn)
在并購活動(dòng)中，信息是非常重要的，就像打仗一樣，只有知彼知己才能取得并購的成功，但要獲得完全的信息是很困難的。在掌握信息方面，被并購方通常處于有利地位。因?yàn)楸徊①彿綄?duì)被并購的資產(chǎn)了解得最清楚，并購方則知之甚少；雙方信息的不對(duì)稱必然給并購帶來風(fēng)險(xiǎn)。被并購方會(huì)利用自身的所處的有利地位損害并夠方利益以獲取不正當(dāng)?shù)氖找�。在�?shí)際并購中因不了解被并購企業(yè)的底細(xì)，而使并購企業(yè)蒙受損失的例子比比皆是。
5．反收購風(fēng)險(xiǎn)
在企業(yè)并購活動(dòng)中，當(dāng)企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行收購時(shí)，目標(biāo)公司并不甘心于束手就擒，通常會(huì)采取措施進(jìn)行反收購，尤其是在面臨敵意收購時(shí)，目標(biāo)公司可能會(huì)不惜一切代價(jià)，在投資銀行的協(xié)助下，采用各種反并購措施，西方稱為驅(qū)鯊劑，其中各種具體的技術(shù)手段也被賦予五花八門的頭銜，如毒丸、金降落傘、翹翹板、反綠色郵件等。反收購的行動(dòng)會(huì)增加并購工作的難度和風(fēng)險(xiǎn)，從而給并購工作帶來種種不利后果：其一，打亂并購公司的工作計(jì)劃，使并購工作停頓乃至夭折；其二，目標(biāo)公司反收購行為抬高目標(biāo)公司股票價(jià)格提高收購方的收購成本；其三，收購方被目標(biāo)公司控告到法院或證券管理部門，延誤收購時(shí)間、降低收購方的聲譽(yù)。
由于企業(yè)在并購活動(dòng)的整個(gè)過程中將會(huì)面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又直接威脅著企業(yè)并購的成敗，因此無論作為并購活動(dòng)中的中介機(jī)構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待各個(gè)環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)，并主動(dòng)采取防范措施，以確保并購的成功。因此，為了盡可能的降低并購的風(fēng)險(xiǎn)，提高并購的效率，在并購之前要做大量的準(zhǔn)備工作，主要包括以下步驟：組建并購班子、明確并購目的、尋找并購目標(biāo)、進(jìn)行盡職調(diào)查、制定并購方案等。
企業(yè)并購行為是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其知識(shí)附加值很高。在西方國(guó)家，一次成功的并購活動(dòng)，通常是在投資銀行、主要債權(quán)銀行、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并企業(yè)財(cái)務(wù)主管和管理者組成，從尋找并購目標(biāo)到最后決策，運(yùn)作效率極高。由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，企業(yè)并購涉及到方方面面的利益，參與者眾多，如政府、銀行、主管部門、職工代表等，但其中常常缺乏投資銀行等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，為了并購的順利進(jìn)行，在并購活動(dòng)中應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的作用。
結(jié)合眾多成功的企業(yè)并購案例的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為一個(gè)健全的并購班子至少應(yīng)該包括以下人員：
1．收購方公司的管理層成員及公司雇員
并購班子中必須有收購公司管理層成員這是不言而喻的。因?yàn)楣竟芾韺訉?duì)本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和參與者的情況較為為熟悉和了解。因此，一個(gè)企業(yè)在作出決策是否有必要進(jìn)行并購，對(duì)哪一家企業(yè)進(jìn)行并購，采用何種并購方式，形成并購方案，并購后與目標(biāo)企業(yè)的整合等等都離不開本公司管理層成員的意見和積極參與。
相對(duì)于管理層人員，并購班子要吸納本公司雇員的原因在于，讓公司雇員參與并購過程，可以利用廣大雇員的私人關(guān)系來調(diào)查了解目標(biāo)公司的情況，有助于確定目標(biāo)公司；同時(shí)讓公司雇員了解整個(gè)并購過程，也有助于并購以后的整個(gè)企業(yè)的協(xié)調(diào)整合，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。
2．財(cái)務(wù)顧問
財(cái)務(wù)顧問主要指的是投資銀行。財(cái)務(wù)顧問在企業(yè)并購中的作用主要有以下體現(xiàn)：
（1）幫助企業(yè)尋找兼并與收購對(duì)象。首先，投資銀行將幫助企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，了解同行業(yè)或其他行業(yè)中有可能成為并購目標(biāo)公司的數(shù)量、地理分布及經(jīng)營(yíng)范圍。
（2）其次，在信息收集完后，投資銀行應(yīng)幫助企業(yè)分析、確定目標(biāo)公司。幫助企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估值和出價(jià)。
在目標(biāo)公司確定后，投資銀行應(yīng)著手幫助并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值和出價(jià)，其中需參照的因素是：企業(yè)并購后必須增加的現(xiàn)金流，企業(yè)并購后對(duì)自身原有股權(quán)回報(bào)率的影響；企業(yè)并購支付工具的選擇(現(xiàn)金、股票，抑或其他支付工具)；企業(yè)并購所能產(chǎn)生的效益等。企業(yè)并購能否成功，以及一個(gè)企業(yè)能否以最有利的價(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)，投資銀行的出價(jià)策略與談判技巧極為重要。
（3）幫助并購公司籌集必要的資金以實(shí)現(xiàn)并購計(jì)劃。
企業(yè)并購?fù)枰罅可a(chǎn)的資金的支持，并購者有時(shí)用本公司的現(xiàn)金或股票去并購，有時(shí)則利用賣方融資杠桿并購等債務(wù)支付工具，通過對(duì)外舉債來完成并購。無論采用何種融資方式，都有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而財(cái)務(wù)顧問可以依據(jù)收購方的具體情況建議收購方選擇其中風(fēng)險(xiǎn)最低的方式，如果采用融資杠桿并購的話，還可以為收購方提供貸款服務(wù)。
（4）進(jìn)行協(xié)調(diào)性的工作。
企業(yè)并購涉及多個(gè)不同的利益主體，有關(guān)各方包括管理層、原股東、公司員工、有關(guān)政府部門等方方面面，在他們中間存在大量的利益關(guān)系乃至沖突。并購要經(jīng)過大量的談判和協(xié)調(diào)工作。財(cái)務(wù)顧問作為中間人，可以起到緩沖各方矛盾、協(xié)調(diào)各方利益的作用。協(xié)調(diào)性工作還包括協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等各方協(xié)作開展業(yè)務(wù)。
可以說，在企業(yè)并購中，財(cái)務(wù)顧問扮演著“導(dǎo)演”的角色，進(jìn)行統(tǒng)一的規(guī)劃設(shè)計(jì)、控制和協(xié)調(diào)。當(dāng)然同時(shí)還需要技術(shù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、評(píng)估、法律等人員的通力合作，才能最后實(shí)施完成。
3．法律顧問
企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜而專業(yè)性又很強(qiáng)的工作，是一個(gè)極為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，絕非并購雙方獨(dú)立可以完成，有賴于中介機(jī)構(gòu)的參與。其中律師事務(wù)所在企業(yè)并購中擔(dān)任法律顧問的角色至關(guān)重要。因?yàn)�，企業(yè)并購成功與否不僅僅是并購雙方的事，其社會(huì)影響甚重，所以我國(guó)《公司法 》、《證券法》、《勞動(dòng)法》等一系列相關(guān)法律，對(duì)企業(yè)并購的全過程都有諸多詳細(xì)的規(guī)定，如果并購活動(dòng)違反了這些法律的規(guī)定，則很可能使并購無效。所以，并購班子中必須有經(jīng)驗(yàn)豐富的律師充當(dāng)法律顧問，為企業(yè)并購活動(dòng)的合法性提供保障。
律師在在企業(yè)并購活動(dòng)中發(fā)揮的作用體現(xiàn)在以下方面：以其法律專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供并購戰(zhàn)略方案和選擇、并購法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、價(jià)格確定及支付方式的安排等法律服務(wù)；統(tǒng)一協(xié)調(diào)參與并購工作的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、專業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成并購法律意見書和一套完整的并購合同和相關(guān)協(xié)議。
可以說，一起迅速而成功的并購案，很大程度上是源于并依賴于專業(yè)律師富有成效的工作�；诼蓭熢谄髽I(yè)并購中的重要作用，本書將在下文做專章論述。
4．注冊(cè)會(huì)計(jì)師
注冊(cè)會(huì)計(jì)師在企業(yè)并購中的作用主要是評(píng)估與審計(jì)。其職責(zé)具體包括：按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表，并出具會(huì)計(jì)師報(bào)告；參與并購方案的討論和確定；就有關(guān)項(xiàng)目方案中的財(cái)務(wù)問題向委托方及各中介機(jī)構(gòu)提供咨詢意見；根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)，為企業(yè)提供有關(guān)稅務(wù)方面安排的建議。
如果用一個(gè)人來比喻企業(yè)并購班子的話，可以說收購方公司的管理層成員和公司雇員代表的收購方是企業(yè)并購班子中作出決策的大腦，而律師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師則充當(dāng)著這個(gè)人的雙腳。律師為企業(yè)并購的合法性提供保障，而注冊(cè)會(huì)計(jì)師則可以為企業(yè)并購的合理性以及并購后的經(jīng)濟(jì)效益提供依據(jù)。因此，缺少律師和注冊(cè)會(huì)計(jì)師中的任何一只腳，企業(yè)并購班子就無法正常運(yùn)作。
基于注冊(cè)會(huì)計(jì)師在企業(yè)并購中的如此重要的作用，本書將同樣在下文中作專章詳述。
5．技術(shù)顧問
技術(shù)顧問一般由某一技術(shù)領(lǐng)域的專家組成。技術(shù)顧問并不是每一起并購案例中并購班的必須組成人員。這取決于并購雙方的企業(yè)性質(zhì)以及收購方并購的動(dòng)因。因?yàn)椴煌再|(zhì)的企業(yè)之間的并購以及不同并購動(dòng)因的企業(yè)并購，影響并購成功的關(guān)鍵因素是不同的。
對(duì)服務(wù)型公司例如會(huì)計(jì)師事務(wù)所，私人醫(yī)療診所等來說人力資源和如何留住人才是并購中的關(guān)鍵問題，但這一因素對(duì)生產(chǎn)加工型企業(yè)來說可能不具有重要戰(zhàn)略意義。對(duì)生產(chǎn)加工型企業(yè)并購來說，其并購動(dòng)因可能是基于分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的考慮，為了實(shí)現(xiàn)多種戰(zhàn)略方案，支持新產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)等等才要進(jìn)行并購或者是基于取得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，獲得先進(jìn)的生產(chǎn)和管理技術(shù)而進(jìn)行并購。對(duì)于這一類型的企業(yè)并購來說，并購成功的至關(guān)重要的因素可以從以下方面入手來對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)鑒：
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