[ 唐清林 ]——(2006-2-24) / 已閱13890次
企業(yè)并購律師實務——企業(yè)并購歷史回顧
作者簡介：唐清林，北京律師，人民大學法學碩士，擅長企業(yè)并購律師業(yè)務，并對該業(yè)務領(lǐng)域的理論研究感興趣，曾編寫《企業(yè)并購法律實務》（副主編，群眾出版社出版），本文為該書部分章節(jié)內(nèi)容的摘要。
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一、美國并購歷史回顧
美國的并購歷史是西方并購歷史的集中反映和代表。從1898年起 ，美國企業(yè)已經(jīng)掀起了五次并購浪潮。
1．第一次并購浪潮
這次并購浪潮發(fā)生在1898年到1903年之間。它以橫向并購為特征，使資本主義迅速從自由競爭向壟斷過渡，形成了一大批壟斷企業(yè)。這五年期間，美國的工業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要的變化，100家最大的公司規(guī)模增長了400％，并控制了全國工業(yè)資本的40％。這次浪潮終止的原因有二：第一，美國在1903年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，股市低迷，股價大跌，并購資金來源不足；第二，以《謝爾曼法》的制定為標志，美國國內(nèi)掀起了反壟斷運動的高潮，政府開始抑制導致壟斷的并購行為。
2．第二次并購浪潮
這次并購浪潮發(fā)生在20世紀20年代，以1929年為高潮。第二次并購浪潮的最大特點是相當規(guī)模的縱向并購的出現(xiàn)。雖然橫向并購仍為主流，但是縱向并購風行一時。這次并購主要發(fā)生在汽車制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)，它加強了第一次并購浪潮的集中，也加強了企業(yè)之間的競爭程度。1929年爆發(fā)的美國經(jīng)濟危機導致該次并購浪潮的終結(jié)。
3．第三次并購浪潮
這次并購浪潮發(fā)生在“二戰(zhàn)”以后的整個20世紀50至60年代。它以混合并購為最大的特點。通過這次跨部門和跨行業(yè)的混合并購 ，美國出現(xiàn)了一批多元化經(jīng)營的大型企業(yè)。這次并購浪潮終結(jié)于70年代的石油危機。
4．第四次并購浪潮
這次并購浪潮從20世紀70年代中期持續(xù)到80年代末，以1985年為高潮。它有以下幾個特點：（1）高風險、高收益的“垃圾債券”這種新型的融資工具的出現(xiàn)，為杠桿收購（LBO）與經(jīng)營者收購（MBO）創(chuàng)造了條件。杠桿收購（LBO）與經(jīng)營者收購（MBO）的結(jié)合創(chuàng)造出一批全新的“積極投資者”。他們集投資者（委托人）和經(jīng)營者（代理人）于一身，有更大的動力去追求股東利益最大化，從而降低了企業(yè)的代理人成本；（2）分解式交易（Divestiture Transaction）為許多綜合型大公司采用。通過分解式交易，母公司將其子公司作為一個獨立的實體分離出去，或者把它出售給別的企業(yè)。據(jù)估計，此類交易占總交易量的1/3左右。通過這類交易，企業(yè)經(jīng)營者甩掉了包袱，把主要精力放在最有效率的業(yè)務上，由此提高了企業(yè)的經(jīng)營效率；（3）敵意收購的比例較高。
美國從1990年起開始陷入經(jīng)濟衰退，轟轟烈烈的第四次并購浪潮也進入暫時的低潮。
5．第五次并購浪潮
這次并購浪潮從20世紀90年代中期開始持續(xù)至今，以2000年至2001年高新技術(shù)領(lǐng)域的并購為高潮。它有如下特點：（1）跨國并購風起云涌。比如美國得克薩斯公用事業(yè)收購英國能源集團，美國環(huán)球影城公司收購荷蘭的波利格來姆公司，德國的戴姆勒收購了美國的克萊斯勒，英國石油收購美國阿莫科石油；（2）強強聯(lián)手引人注目。如：美國花旗銀行和美國保險巨子旅行者集團的合并金額高達725億美元，成為全球業(yè)務范圍涵蓋最廣的國際金融集團；艾克森以近790億美元的價格收購了美國的美孚公司，締造了全球最大的石油公司；美國在線公司和時代華納公司組建美國在線－時代華納公司，交易案金額高達 1400 多億美元，打造了全球最大的網(wǎng)絡傳媒集團；（3）大多數(shù)企業(yè)逐漸放棄了杠桿收購，財務性收購讓位于戰(zhàn)略性收購，企業(yè)開始更多地從自身發(fā)展的戰(zhàn)略角度來考慮并購問題。
二、我國并購歷史回顧
并購在我國是改革開放之后才出現(xiàn)的事物，從1984年至今短短20多年的時間，并購逐漸為人們所熟悉和接受。我國的并購歷史可以分為以下幾個階段。
1．探索階段（1984—1987）
1984年7月，保定紡織機械廠和保定市鍋爐廠以承擔全部債務的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風機廠，拉開了中國企業(yè)并購重組的序幕。隨后，并購開始在中國的各大城市展開。這一時期的并購有以下特點：（1）并購數(shù)量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進行；（2）政府以所有者身份主導并購，其目的是為了消滅虧損，減少財政包袱；（3）并購方式主要是承擔債務和出資購買。
2．第一次并購浪潮（1987—1989）
1987年以后，政府出臺了一系列鼓勵企業(yè)并購重組的政策，促成了第一次并購高潮。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，80年代全國25個省、市、自治區(qū)和13個計劃單列市共有6226個企業(yè)兼并了6966個企業(yè)，共轉(zhuǎn)移資產(chǎn)82.25億元，減少虧損企業(yè)4095戶，減少虧損金額5.22億元。這段時間企業(yè)并購的特點如下：（1）出現(xiàn)了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購；（2）出現(xiàn)了控股等新的并購方式；（3）并購動因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經(jīng)營活力、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展；（4）局部產(chǎn)權(quán)交易市場開始出現(xiàn)。
3．第二次并購浪潮（1992—2001）
1992年小平同志的南巡講話確立了市場經(jīng)濟的改革方向，促進了我國企業(yè)并購重組的進程。隨著產(chǎn)權(quán)交易市場和股票市場的發(fā)育，上市公司出現(xiàn)，外資并購國企和中國企業(yè)的跨國并購不斷涌現(xiàn)。這段時間的企業(yè)并購特點如下：（1） 企業(yè)并購的規(guī)模進一步擴大；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場普遍興起，在企業(yè)并購重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權(quán)收購成為企業(yè)并購的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購有所發(fā)展，涌現(xiàn)了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團；（5）民營企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購，并購的主體不再局限于國有企業(yè)。
4．第三次并購浪潮（2002至今）
2002年中國正式加入WTO，既反映了經(jīng)濟全球化的趨勢進一步加強，又促進了中國與世界經(jīng)濟的接軌。中國政府先后制定了一系列并購法規(guī)，如《指導外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪的并購高潮的涌現(xiàn)。
