[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱30598次
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化
一、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的背景與發(fā)展趨勢
知識產(chǎn)權(quán)證券化就是以知識產(chǎn)權(quán)的未來許可使用費(包括預(yù)期的知識產(chǎn)權(quán)許可使用費和已簽署的許可合同保證支付的使用費)為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資的方式。知識經(jīng)濟推動金融創(chuàng)新，不同的時代潮流推動了西方發(fā)達國家相應(yīng)的金融創(chuàng)新活動，如1960年，信用卡的使用開啟了信用卡應(yīng)收賬款的證券化。1981年按揭貸款催生了房屋貸款證券化。1992年，陶氏化學公司以知識產(chǎn)權(quán)為支撐獲得貸款，開創(chuàng)了知識產(chǎn)權(quán)證券化的先河。文化產(chǎn)品的證券化，則始于1997年1月，美國搖滾歌星大衛(wèi)•波威通過在美國金融市場出售其演藝生涯中創(chuàng)作的300首歌曲的出版權(quán)和錄制權(quán)，獲得了5500萬美元。發(fā)行的票據(jù)為期15年，平均期限約為10年，利率為固定的7.9%。該筆融資被穆迪公司評為“3A”級，所發(fā)行的票據(jù)全部被一家保險公司購買了。這被認為是世界上第一起典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化案例。該筆交易的意義在于，它開啟了其他藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來版稅收入的作品的所有者進行類似的證券化的興趣。一家總部位于舊金山、名為Global Asset Capital的高端投資銀行公司1999年表示，他們準備以制藥公司未來的專利許可收入為標的資產(chǎn)，對其實行資產(chǎn)證券化，并向投資者公開出售證券，這是首個利用專利進行表外融資的案例。
知識產(chǎn)權(quán)證券化的動機在于，雖然將債權(quán)利益直接銷售所得的利潤比原本預(yù)期應(yīng)收的價款低，但是知識產(chǎn)權(quán)所有人可以借變現(xiàn)債權(quán)來改善現(xiàn)金流狀況，優(yōu)化自己的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資金周轉(zhuǎn)率，還可以利用所得價款進行后續(xù)研發(fā)，尋找更好的市場機會。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識產(chǎn)權(quán)的信用為擔保，以證券化為載體的融資方式。相對于傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務(wù)機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、流動性提供機構(gòu)，一般也是通過信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運用風險隔離和外部及內(nèi)部的信用增級方式，來提高證券化產(chǎn)品的市場吸引力。
目前，美國、英國、日本等國家的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐發(fā)展迅速。在美國，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝設(shè)計的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實行證券化經(jīng)營，并成功地對光學專利實行了資產(chǎn)證券化�；谥R產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國投資銀行界與知識產(chǎn)權(quán)界將其作為未來重大的資產(chǎn)證券化項目，就連世界知識產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。
二、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化特點
知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化為高新技術(shù)企業(yè)提供了一種低成本和低風險的融資方式。其具有以下特點：
（一）融資成本低
目前我國商業(yè)銀行中長期最低貸款年利率為5.76%，企業(yè)債券的利息每年約為3.5%-5%，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的年收益率約為2.3%-4.3%，由此可見，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化相對于高新技術(shù)企業(yè)其它可選的融資方式而言是一種低成本的融資方式。
（二）實施的難度較小
由于高新技術(shù)企業(yè)大多數(shù)是中小企業(yè)，因而獲得商業(yè)銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券或上市發(fā)行股票的難度都較大，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是以高新技術(shù)企業(yè)擁有知識產(chǎn)權(quán)的信用為基礎(chǔ)，只要高新技術(shù)企業(yè)所擁有的知識產(chǎn)權(quán)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流就可以進行證券化，因而高新技術(shù)企業(yè)實施知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的難度相對于其它的融資方式較小。
（三）不影響企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬
知識產(chǎn)權(quán)證券化一般是以知識產(chǎn)權(quán)的收益，即未來可產(chǎn)生的一定的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)進行資產(chǎn)證券化，知識產(chǎn)權(quán)仍歸高新技術(shù)企業(yè)所有，因而不會導(dǎo)致高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)的喪失。而如果以高新技術(shù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押進行商業(yè)銀行貸款，一旦高新技術(shù)企業(yè)無力償還商業(yè)銀行貸款，企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)就將會被拍賣。
（四）融資風險小
商業(yè)銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券將會使高新技術(shù)企業(yè)負債，而發(fā)行股票將會影響原企業(yè)股東對企業(yè)的管理權(quán)和控制權(quán)，而知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化如果實現(xiàn)了“真實銷售”，將既不構(gòu)成企業(yè)的負債，也不會影響原企業(yè)股東對企業(yè)的管理權(quán)和控制權(quán)。
三、知識產(chǎn)權(quán)證券化的功效
(一)促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高自主創(chuàng)新能力
在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)。只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準，才能獲得貸款，發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這些融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風險性高，整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn)，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力。目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%。傳統(tǒng)融資方式的局限性是導(dǎo)致這種狀況的主要原因之一，而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購買ABS時，主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預(yù)期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位。知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了科技型中小企業(yè)融資難的問題，為科技型中小企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段，提高科技成果轉(zhuǎn)化的成功率，有助于加快我國科技成果商品化，產(chǎn)業(yè)化進程，進而提高企業(yè)現(xiàn)有知識產(chǎn)權(quán)的收益。有了資金的支持和豐厚收益的激勵，企業(yè)就有動力在原有知識產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上進行進一步的研究和開發(fā)，繼續(xù)新的發(fā)明創(chuàng)造，使技術(shù)創(chuàng)造活動走向一種良性循環(huán)，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，推動科技進步。另外，與轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)來獲得資金相比，知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使企業(yè)放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán)，并不會導(dǎo)致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，提高企業(yè)的核心競爭力。
(二)充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用
同樣是基于知識產(chǎn)權(quán)融資，但與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款相比，知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用。一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額高于知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款額。從國際銀行業(yè)的實踐看，在傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款中，知識產(chǎn)權(quán)的貸款與價值比一般低于65%，而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額能達到其價值的75%。另一方面，通過知識產(chǎn)權(quán)證券化所發(fā)行的ABS的票面利率通常能比向銀行等金融機構(gòu)支付的知識產(chǎn)權(quán)擔保貸款利率低22%-30%，大大降低了融資成本，提高了實際可用資金的數(shù)額。所以，知識產(chǎn)權(quán)證券化能充分發(fā)揮知識產(chǎn)權(quán)的杠桿融資作用，最大限度地挖掘知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟價值，使知識產(chǎn)權(quán)所有者獲得更多的資金。
(三)降低綜合融資成本
知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)開辟了一條廉價的直接融資途徑。第一，知識產(chǎn)權(quán)證券化完善的交易結(jié)構(gòu)。信用增級技術(shù)和以知識產(chǎn)權(quán)這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為ABS本息的償還基礎(chǔ)，使ABS能獲得高于發(fā)起人的信用等級，達到較高的信用等級，投資風險相應(yīng)降低。SPV就不必采用折價銷售或提高利率等方式招徠投資者。一般情況下，ABS的利率比發(fā)起人發(fā)行類似證券的利率低得多。第二，發(fā)行ABS雖然需要支付多項費用，但當基礎(chǔ)資產(chǎn)達到一定規(guī)模時，各項費用占交易總額的比例很低。國外資料表明，資產(chǎn)證券化交易的中介體系收取的總費用率比其他融資方式的費用率至少低0.5個百分點，提高了實際可用資金的數(shù)額。最后，發(fā)起人還可以利用該資金償還原有的債務(wù)，降低資產(chǎn)負債率，提高自身的信用等級，為今后的低成本負債融資奠定良好的資信基礎(chǔ)。
(四)分散知識產(chǎn)權(quán)所有者的風險
在知識經(jīng)濟時代，一項知識產(chǎn)權(quán)在未來給所有者創(chuàng)造的收益可能是巨大的，但同時這種收益所隱藏的風險也是巨大的�？茖W技術(shù)的突飛猛進，市場競爭的日益激烈，知識產(chǎn)權(quán)消費者消費偏好的改變，以及侵權(quán)行為等外部因素，都可能使現(xiàn)在預(yù)期經(jīng)濟效益很好的某項知識產(chǎn)權(quán)的價值在一夜之間暴跌，甚至變得一文不值。知識產(chǎn)權(quán)的所有者面臨著喪失未來許可使用費收入的風險。知識產(chǎn)權(quán)證券化則能將這種由知識產(chǎn)權(quán)的所有者獨自承受的風險分散給眾多購買ABS的投資者，并且使知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用費提前變現(xiàn)，讓知識產(chǎn)權(quán)的所有者迅速地獲得一筆固定的收益，獲得資金時間價值，而不用長時間地等待許可使用費慢慢地實現(xiàn)。
另外，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種債權(quán)融資方式，在為企業(yè)籌集到資金的同時，企業(yè)的所有者仍然可以保持對企業(yè)的控制權(quán)，從而保護企業(yè)創(chuàng)辦人的利益。
三、知識產(chǎn)權(quán)證券化，頭腦如何產(chǎn)生黃金
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