[ 王瑜 ]——(2007-2-13) / 已閱30615次
知識產(chǎn)權(quán)證券化與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本類似，就是先設(shè)定一個“收入池”，即一組能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合，再以這些現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券。資產(chǎn)所有者獲得折現(xiàn)現(xiàn)金流并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，投資者獲得了這些資產(chǎn)在未來的一系列現(xiàn)金流。證券化也意味著，資產(chǎn)擁有者必須將特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到為特殊目的而設(shè)立的投資實體SPV中。下面介紹一則知識產(chǎn)權(quán)證券化的操作案例：
(一) 概述
2003年上半年，美國藥業(yè)特許公司收購了13種藥品專利的專利許可費收益權(quán)，并以該13種藥品專利的專利許可使用權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行了資產(chǎn)證券化處理，由新成立的特拉華商業(yè)信托作為特殊目的載體發(fā)行了7年期和9年期兩種總值達2.25所億美元的可轉(zhuǎn)期投資債券，瑞士信貸第一波士頓參與了債券的設(shè)計和承銷，由MBIA保險公司提供擔保。
（二）操作要點
1．收購藥品專利許可費收益權(quán)，組成以13個專利許可費收益權(quán)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)池
美國藥業(yè)特許公司于2000年曾經(jīng)收購過耶魯大學Zerit藥品（一種抗艾滋病新藥）專利許可費收益權(quán)并進行了資產(chǎn)證券化，但該資產(chǎn)證券化最終沒有成功，其中主要的原因就在于資產(chǎn)池中只有一個Zerit藥品的專利費收益權(quán)，風險太大。因此，此次，美國藥業(yè)特許公司將購得的13種藥品專利許可費收益權(quán)組成資產(chǎn)池，以優(yōu)化資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)，分散風險。
2．選擇的藥品專利具有同質(zhì)性，藥品專利許可費收益權(quán)要能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流
為了保證藥品專利許可費收益權(quán)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，美國藥業(yè)特許公司在選擇藥品專利時，考慮了以下要素：（1）選擇有實力的藥品公司；（2）選擇生物藥品專利，因為它們在治療某些疾病方面十分有效，且不容易被模仿和生產(chǎn)，這就為競爭對手進入該領(lǐng)域設(shè)置了一道屏障；（3）具有良好的市場前景；比如說資產(chǎn)池中一個名為Rituxan治療淋巴瘤的治癌藥品，據(jù)美國癌癥協(xié)會估計，這種藥品在美國有較好的市場前景；（4）具有較大的市場份額；美國藥業(yè)特許公司所選擇藥品占有的市場份額不是第一就是第二，在市場上處于壟斷的地位。
3．為證券化建立通道，新設(shè)SPV
為了實施本次資產(chǎn)證券化，美國藥業(yè)特許公司新設(shè)立了一個特殊目的載體—特拉華商業(yè)信托，作為發(fā)行此次證券化的通道。
4．信托專利許可費收益權(quán)，實現(xiàn)真實銷售
設(shè)立SPV之后，美國藥業(yè)特許公司與SPV簽訂信托合同，將信托專利許可費收益權(quán)信托給SPV。但是需要指出的是，在此次資產(chǎn)證券化中，并不是所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)都實現(xiàn)了真實銷售，在13件專利中，目前只有9項專利能夠產(chǎn)生專利許可費，而另外的4項藥品專利尚需獲得美國食品及藥物管理局（FDA）的批準后才能實施，因此，如果此4項藥品專利的實施不能獲得美國食品及藥物管理局（FDA）的批準，SPV應(yīng)有權(quán)向美國藥業(yè)特許公司進行追索，因而此4項專利許可費收益權(quán)并沒有實現(xiàn)真實銷售。
5．引進專業(yè)機構(gòu)對發(fā)行的債券進行設(shè)計
SPV管理人聘請瑞士信貸第一波士頓(投資銀行)設(shè)計債券的結(jié)構(gòu)，瑞士信貸第一波士頓為SPV設(shè)計了可轉(zhuǎn)期投資債券，分為7年期和9年期兩種，也就是說7年期的債券到期之后，投資者可以選擇將7年期的債券轉(zhuǎn)化為9年期的債券。
6．增強資產(chǎn)信用，保險公司提供擔保
為了使債券的發(fā)行能夠最大限度地吸引投資者，本次資產(chǎn)證券化采用了MBLA保險公司外部信用增級的方式。MBLA在其金融擔保方案中保證：如果SPV到不能按照其與投資者的約定及時給付利息和本金，MALA保險公司將按照約定及時向投資者支付債券利息和本金。
7．進行信用評級，安排證券的發(fā)行與銷售
2003年7月，美國著名的評級機構(gòu)標準普爾對此次證券化發(fā)行評為AAA級。此次評級主要依靠了MBLA保險公司的金融擔保方案，并考慮了以下因素：（1）此種藥品專利具有良好的市場前景，易于許可；（2）由13項藥品專利構(gòu)成的資產(chǎn)池在商業(yè)上應(yīng)用具有多樣性；（3）交易框架的設(shè)計；（4）法律框架的完備性。SPV完成信用評級后，還需要與證券承銷商簽訂證券承銷協(xié)議。瑞士信貸第一波士頓擔任了本次證券發(fā)行的承銷商。
8．風險與風險控制
標準普爾在對本次資產(chǎn)證券化進行評級時，重點提出了本次資產(chǎn)證券化的下列風險：（1）新產(chǎn)品或可替代產(chǎn)品出現(xiàn)所引發(fā)的競爭風險；（2）產(chǎn)品銷售下降風險；（3）產(chǎn)品過時風險；（4）美國藥品和食品管理局撤銷許可的風險；（5）保健政策變化的風險。
為了防范上述風險，本次資產(chǎn)證券化除了采取上述的慎重的選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，采取基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合策略、進行信用增級和信用評級等風險防范措施外，還采取措施避免專利可能會面臨的侵權(quán)、訴訟或無效等法律風險，美國藥業(yè)特許公司還要求專利權(quán)人對專利權(quán)的有效性提供擔保。
四、不同行業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的證券化
在成熟市場，知識產(chǎn)權(quán)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎都已成為證券化的對象。由于擁有知識產(chǎn)權(quán)的類型不同，各行業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)證券化也有不同的特點。
（一）音樂資產(chǎn)
音樂產(chǎn)權(quán)的證券化對象比較多樣，但多數(shù)以版權(quán)為支持資產(chǎn)，也有一些以錄音母版為支持資產(chǎn)。音樂資產(chǎn)的證券化一般以已經(jīng)存在的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，也就是在唱片制作出來之后進行證券化。音樂版權(quán)所有者包括歌曲創(chuàng)作者、表演者、唱片公司或唱片發(fā)行商，資產(chǎn)種類包括出版權(quán)、版權(quán)、聲音唱片權(quán)、制作者版權(quán)、藝術(shù)家版權(quán)、所有者和其他支付的版權(quán)。以過去的經(jīng)驗而言，多數(shù)音樂資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是針對獨立的歌曲作者和藝術(shù)家的，如美國靈歌教父馬文·蓋伊、有“靈魂音樂之父”稱謂的詹姆斯·布朗、20世紀70年代最成功的R&B/Funk樂團艾斯禮兄弟合唱團等作品產(chǎn)權(quán)的證券化，但也有把整個唱片公司的全部現(xiàn)存歌曲目錄都證券化的，如美國最大的獨立唱片制造商之一TVT唱片的案例。
1997年，大衛(wèi)·鮑伊的音樂產(chǎn)權(quán)證券化案例，充分展示了知識產(chǎn)權(quán)能為其所有者提供融資的潛力。該筆交易的意義在于，它開啟了其他藝術(shù)家、作家、擁有版權(quán)或能帶來版稅收入的作品的所有者進行類似的證券化的興趣。例如，Crosby、Stills & Nash、滾石、王子、Neil Diamond和帕瓦羅蒂，以及其他藝人正在考慮進行類似的證券化交易。
（二）專利和商標
全球范圍內(nèi)的特許權(quán)和商標價值巨大，但相對來說，與專利和商標相關(guān)的證券化業(yè)務(wù)比較少。原因首先在于，這類知識產(chǎn)權(quán)的證券化類似音樂業(yè)務(wù)，必須以存在資產(chǎn)為基礎(chǔ)，但是，它們的價值判定和音樂不同，音樂資產(chǎn)形成現(xiàn)金流的過程相對簡單透明，而專利和商標形成現(xiàn)金流則需要轉(zhuǎn)化成復雜的產(chǎn)品，并與其他知識產(chǎn)權(quán)“合成”才能發(fā)揮作用，因此很難進行定量分析。從法律上說，專利和商標法定的保護期限為14-20年，盡管可能延長，但到期時專利技術(shù)可能已不具領(lǐng)先性，而契約性的商標保護則經(jīng)常會根據(jù)政府的資產(chǎn)價值期限的條款而改變。
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