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  • 我國(guó)國(guó)企MBO制度缺陷與對(duì)策研究

    [ 江澤利 ]——(2009-2-4) / 已閱68478次

    法律供求均衡,是指經(jīng)濟(jì)法律的價(jià)值能夠通過(guò)立法和實(shí)施過(guò)程順利的實(shí)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)法律需求得以滿(mǎn)足,法律供給適應(yīng)法律需求,即不存在法律過(guò)剩,也不存在法律短缺。人們對(duì)既定法律的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排十分滿(mǎn)意,因而無(wú)意也無(wú)力改變現(xiàn)行制度。 而法律的非均衡是指人們對(duì)現(xiàn)存法律的一種不滿(mǎn)意或不滿(mǎn)足,欲改變而尚未改變的狀態(tài)。
    法律的不均衡是法律變動(dòng)和發(fā)展的動(dòng)因,法律總是在供給不均衡——均衡——不均衡的循環(huán)過(guò)程中走向未來(lái)的。因此,建立一套包括法律、政策以及產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則的制度框架和監(jiān)督體系,并使之真正能預(yù)防和遏制國(guó)有資產(chǎn)流失現(xiàn)象,加強(qiáng)MBO立法研究,完善MBO法律制度供求的不均衡局面,確保我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革順利健康實(shí)施,是一種必然要求。

    4.2 有選擇地限制國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO
    首先,我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家,堅(jiān)持國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位是大原則,堅(jiān)持國(guó)有企業(yè)改革是大方向,對(duì)作為MBO收購(gòu)對(duì)象的目標(biāo)公司做排除性規(guī)定,把某些行業(yè)和領(lǐng)域置于限制實(shí)施MBO對(duì)象之外,以保障公有制在重點(diǎn)行業(yè)的支配地位是必要的。如,對(duì)航空、交通、鐵路、郵電通訊等基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè);教育、科技等公用領(lǐng)域,且對(duì)社會(huì)未來(lái)發(fā)展有重大影響的;天然壟斷領(lǐng)域,且壟斷成為必然或必需的企業(yè);把握國(guó)計(jì)民生命脈的如能源動(dòng)力、基礎(chǔ)材料、金融等部門(mén)和一些特大型、大型企業(yè);政府可以考慮通過(guò)政策規(guī)定加以限制和禁止。
    其次,管理者的收購(gòu)能力以及可能的激勵(lì)效果,也要求對(duì)作為收購(gòu)對(duì)象的國(guó)有企業(yè)作限制性操作,以避免助長(zhǎng)違規(guī)勢(shì)頭,減少和避免國(guó)有資產(chǎn)流失。比如對(duì)公司股本較小,且第一大股東為國(guó)家,同時(shí)第一大股東所持股權(quán)比例不大,不需要?jiǎng)佑锰噘Y金就可以實(shí)現(xiàn)管理者收購(gòu)的;企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初國(guó)家沒(méi)有投入資本金或投入資金很少,企業(yè)的發(fā)展基本上就是管理者創(chuàng)業(yè)并領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)發(fā)展壯大的;公司所處的行業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),屬于國(guó)家顯然要退出的行業(yè)之一,且行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈的;企業(yè)的發(fā)展歷程表明公司管理層有優(yōu)秀的管理能力等國(guó)有性質(zhì)的公司,可以放寬收購(gòu)條件。
    最后,產(chǎn)業(yè)布局和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也需要對(duì)作為收購(gòu)對(duì)象的國(guó)有企業(yè)作限制性規(guī)定。受歷史、資源、交通、資金、技術(shù)等諸多方面因素的影響,一國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域間存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差異是必然的。如何說(shuō)明地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距的成因,如何縮小差距協(xié)調(diào)平衡地前進(jìn),是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)期探索的問(wèn)題,他們從不同的視角對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題進(jìn)行研究,形成了新古典區(qū)域均衡增長(zhǎng)理論、地理上的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)理論、發(fā)展極理論、不平衡增長(zhǎng)理論、區(qū)域生命周期理論、倒“U”型理論等不同學(xué)派。不同的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論是從不同的觀察角度出發(fā)的,具有各自的適用范圍。任何一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是在當(dāng)?shù)禺?dāng)時(shí)的客觀條件和政策導(dǎo)向下實(shí)現(xiàn)的。
    政府有關(guān)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略及具體的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)布局,要求政策制定者有全國(guó)一盤(pán)棋的思想,各地區(qū)政策制度執(zhí)行者應(yīng)結(jié)合各地區(qū)域經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,有取有舍地實(shí)施國(guó)企MBO,不搞一刀切。通過(guò)制度劃定MBO收購(gòu)對(duì)象的范圍,就如同賣(mài)家將哪些商品界定為“賣(mài)品”和“非賣(mài)品”一樣,剩下的工作就是將“非賣(mài)品”控制在手里,而由市場(chǎng)來(lái)決定對(duì)“賣(mài)品”的選擇了。


    4.3 對(duì)實(shí)施MBO的管理者實(shí)行資格認(rèn)定
    根據(jù)MBO的定義,實(shí)施MBO的收購(gòu)主體是目標(biāo)公司的管理者,但管理者的外延、管理者應(yīng)具備的資格和能力等,都應(yīng)該在法律所允許的范圍內(nèi),通過(guò)MBO制度予以明確界定,以認(rèn)定收購(gòu)主體資格。
    目前,我國(guó)MBO實(shí)踐中,作為收購(gòu)主體的管理者通常采取的主體形式有自然人、職工持股會(huì)或工會(huì)、殼公司(Special purpose vehicle,縮寫(xiě)SPV)、信托公司等,但無(wú)論是哪種形式都不能盡善盡美,或者說(shuō)較難尋求到法律依據(jù),應(yīng)給予制度便利。
    4.3.1 給予管理者以自然人身份進(jìn)行收購(gòu)提供制度方便
    如果管理者有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力去收購(gòu)目標(biāo)公司國(guó)有股的話(huà),至少可以減少設(shè)立收購(gòu)主體的成本。但一般情況下管理者以自然人的身份較難籌集到收購(gòu)資金,而我國(guó)公司法和擔(dān)保法對(duì)管理者任職期間所持股份的轉(zhuǎn)讓和擔(dān)保都予以了限制,管理者不得不選用其他途徑實(shí)施收購(gòu),這些途徑往往比自然人身份實(shí)施收購(gòu)需要更大的潛在收購(gòu)成本。
    另外,在《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》中,對(duì)個(gè)人持股數(shù)量的限制,也使得管理者以自然人身份進(jìn)行收購(gòu)舉步維艱。
    4.3.2 明確對(duì)管理者以職工持股會(huì)形式或者工會(huì)的形式進(jìn)行收購(gòu)的態(tài)度
    職工持股會(huì)和工會(huì)都不是民法意義上的獨(dú)立民事主體,也不符合民法通則關(guān)于法人成立的要件,自然不能作為收購(gòu)主體。但有學(xué)者認(rèn)為,承認(rèn)職工持股會(huì)作為管理層收購(gòu)的主體,可以拓寬收購(gòu)主體,有利于推動(dòng)上市公司管理者收購(gòu),但應(yīng)要求其依法成立殼公司。
    4.3.3 為管理者以新設(shè)公司作為收購(gòu)主體提供制度保障
    按照公司法的規(guī)定,設(shè)立公司手續(xù)繁瑣,程序復(fù)雜,設(shè)立成本高,對(duì)管理者來(lái)說(shuō)即不經(jīng)濟(jì),在作為收購(gòu)主體時(shí)也受到一些法律的限制,但卻是目前能保障規(guī)范實(shí)施MBO的收購(gòu)主體之一。對(duì)于設(shè)立公司實(shí)施MBO中現(xiàn)存的法律障礙,如,公司法關(guān)于公司轉(zhuǎn)投資的限制,為MBO收購(gòu)設(shè)置了較高的門(mén)檻,因?yàn)閾?jù)此管理者必須為所設(shè)立的公司型MBO收購(gòu)主體提供收購(gòu)資金數(shù)額的兩倍注冊(cè)資本金,這不僅是對(duì)資金資源的一種浪費(fèi),而且增加了收購(gòu)成本。又比如,設(shè)立的殼公司收購(gòu)將面臨雙重稅負(fù)等障礙,都將迫使管理者拒絕選擇這類(lèi)規(guī)范操作形式。
    4.3.4 鼓勵(lì)管理者委托信托公司實(shí)施收購(gòu)
    委托信托公司先將收購(gòu)資金貸給管理者,然后管理者將該資金委托給信托公司,信托公司以自己的名義收購(gòu)目標(biāo)公司股份并設(shè)定自己為收益人。這是一個(gè)聰明的制度設(shè)計(jì)。為保障MBO過(guò)程中管理者能及時(shí)履行信息披露義務(wù),可以引用定,《信托投資公司管理辦法》中的除外規(guī)定,即,“除法律、法規(guī)或者信托文件另有規(guī)定的”,可以免除信托投資公司應(yīng)當(dāng)為委托人、收益人以及處理信托事務(wù)的情況和資料的保密義務(wù),通過(guò)特別規(guī)定,要求信托投資公司必須如實(shí)披露收購(gòu)相關(guān)信息,如委托人信息、收購(gòu)資金來(lái)源等。
    4.3.5 建議不對(duì)MBO收購(gòu)份額作硬性規(guī)定
    作為收購(gòu)行為人的管理者,無(wú)論是以其本人的名義,還是借助其他法律主體身份實(shí)施MBO。具體收購(gòu)自己經(jīng)營(yíng)管理的國(guó)有企業(yè)股份的多少,應(yīng)視其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力而定,也應(yīng)考慮作為收購(gòu)對(duì)象的企業(yè)資產(chǎn)管理者的意愿而定。這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律所決定的。
    如果簡(jiǎn)單地要求管理者必須通過(guò)收購(gòu)并達(dá)到控股地位,則勢(shì)必導(dǎo)致違規(guī)融資現(xiàn)象的發(fā)生。根據(jù)減少?lài)?guó)有股持股比例的大方向,將國(guó)有股權(quán)按照市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)讓出去,能轉(zhuǎn)出多少,就算多少。不能為了出讓股權(quán)而出讓股權(quán),也不能為了國(guó)有股減持而實(shí)施簡(jiǎn)單減持,要視管理者的購(gòu)買(mǎi)能力和市場(chǎng)情況而定。

    4.4 建議拓寬國(guó)有企業(yè)MBO融資渠道
    MBO作為杠桿收購(gòu)的一種,融資起著舉足輕重的作用。在MBO的實(shí)際操作過(guò)程中,由于收購(gòu)標(biāo)的價(jià)值一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購(gòu)主體的支付能力,管理者往往只有能力支付收購(gòu)價(jià)格中很小的一部分。他們能夠支付的部分和收購(gòu)價(jià)格之間的差額就要通過(guò)融資來(lái)彌補(bǔ),因此融資就成了決定MBO能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
    在美國(guó),融資主要來(lái)自?xún)蓚(gè)渠道,一是股權(quán)融資,二是債務(wù)融資。所謂股權(quán)融資,指管理者可以直接使用自己的自有資金或者聯(lián)合私人權(quán)益公司直接購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司股權(quán)(Private Equity Firm)。債務(wù)融資則包括銀行貸款和公司債券。公司債券又由優(yōu)先債(senior debt)和次級(jí)債(subordinated debt)組成。
    優(yōu)先債占據(jù)MBO融資的最大比例,通常至少一半以上的MBO資金來(lái)自?xún)?yōu)先債。優(yōu)先債由循環(huán)限額貸款(revolving of credit)和定期高級(jí)債券(senior term debt)兩部分組成。債券發(fā)行以公司的流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)做抵押,提供這類(lèi)債券融資的主要是經(jīng)營(yíng)相對(duì)保守的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等。優(yōu)先債券持有者可以從目標(biāo)公司的現(xiàn)金以及資產(chǎn)出售的收入中優(yōu)先受償還,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小,因此利率要求比較低,一般介入基礎(chǔ)利率和基礎(chǔ)利率上浮動(dòng)3個(gè)百分點(diǎn)之間。
    次級(jí)債在MBO融資中也占據(jù)十分重要的作用,融資額中15%-30%由次級(jí)債組成。次級(jí)債的融資期限通常為6-10年,但在兌付時(shí)要順延至高級(jí)債之后,還要受到支付高級(jí)債之后的預(yù)期現(xiàn)金流的限制,利率成本通常高于高級(jí)債的2-8個(gè)百分點(diǎn)。次級(jí)債包括過(guò)橋貸款(Bridge loan)、延期支付債券、垃圾債券等品種。
    在中國(guó),目前基本不能為MBO融資提供客觀條件。我們目前沒(méi)有發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng),而且也不可能形成諸如垃圾債券之類(lèi)的市場(chǎng),作為國(guó)家證券行業(yè)的監(jiān)管者也不會(huì)允許在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)失敗的融資渠道和方法在中國(guó)死灰復(fù)燃。在缺乏嚴(yán)格法制監(jiān)管的情況下,更是如此。如《商業(yè)銀行法》規(guī)定,“商業(yè)銀行的貸款一般不允許用于股權(quán)投資”;《貸款通則》第71條明令借款人不得將銀行貸款用于權(quán)益投資,而且收購(gòu)方不能以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)作抵押向商業(yè)銀行獲得貸款。至于股權(quán)融資,我國(guó)也沒(méi)有太多類(lèi)似KKR這樣專(zhuān)門(mén)從事MBO的機(jī)構(gòu),即使有,其融資力量也有限。
    由此看來(lái),我國(guó)融資渠道的限制導(dǎo)致收購(gòu)主體不得不鋌而走險(xiǎn),不惜以違反國(guó)家法律的融資方式實(shí)施MBO過(guò)程中的融資,不僅有損法律的尊嚴(yán),也成為違法亂紀(jì)的誘因。因此,拓寬MBO融資渠道,不僅僅確認(rèn)MBO合法的法律地位,而且還提供了配套制度,為MBO順利實(shí)施開(kāi)辟道路。為滿(mǎn)足MBO融資的需要,銀行資金的投向限制以及其他戰(zhàn)略投資者等所面臨的法律障礙,應(yīng)該在研制的新制度中加以清除,對(duì)現(xiàn)行相關(guān)法律法規(guī)中有礙MBO實(shí)施的部分內(nèi)容,應(yīng)加以修改。

    4.5 引進(jìn)競(jìng)價(jià)機(jī)制,確保定價(jià)公允
    我國(guó)MBO中存在問(wèn)題最多的是定價(jià)問(wèn)題,而定價(jià)問(wèn)題卻是國(guó)有資產(chǎn)保護(hù)的關(guān)鍵要素。對(duì)于MBO會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失的質(zhì)疑根本來(lái)源于對(duì)定價(jià)機(jī)制的不信任。在一個(gè)合理的價(jià)格下,國(guó)有產(chǎn)權(quán)向私有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)化只是國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值形式的轉(zhuǎn)變,而不是流失。在不合理的價(jià)格下,卻會(huì)出現(xiàn)私人利用價(jià)格差距對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的侵吞。
    在我國(guó)國(guó)有企業(yè)MBO實(shí)踐中,為解決國(guó)有資產(chǎn)被侵吞這一不正常現(xiàn)象的關(guān)鍵有三步。
    4.5.1 通過(guò)政策法規(guī),制定合理的定價(jià)規(guī)則
    對(duì)管理者收購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)定價(jià),應(yīng)首先依據(jù)獨(dú)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,參考產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況、同類(lèi)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格、職工安置、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)等因素,并考慮被收購(gòu)公司盈利能力和市場(chǎng)綜合表現(xiàn),確定公允的交易底價(jià)。該公允的底價(jià)不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)價(jià)值。
    考慮到我國(guó)最新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)公允價(jià)值的計(jì)量又分為三個(gè)層次,即:第一,存在活躍市場(chǎng)的資產(chǎn),活躍市場(chǎng)的報(bào)價(jià)應(yīng)用于確定其公允價(jià)值;第二,不存在活躍市場(chǎng)的,參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進(jìn)行的市場(chǎng)交易中使用的價(jià)格或者參照實(shí)質(zhì)上相同的其他資產(chǎn)的當(dāng)前的公允價(jià)值;第三,不存在活躍市場(chǎng),且不滿(mǎn)足上述兩個(gè)條件的,應(yīng)當(dāng)采用估值技術(shù)等確定資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值。對(duì)于開(kāi)發(fā)支出、商譽(yù)和信用等科目采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,即以一定的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)時(shí)期預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),以確定資本化價(jià)值,反映的是公司產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力和未來(lái)的獲利能力。
    為了能夠更加準(zhǔn)確確定出讓基準(zhǔn)底價(jià),我們還有必要根據(jù)實(shí)施MBO的企業(yè)類(lèi)型,以及管理者對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)大小進(jìn)行區(qū)分,如,將收購(gòu)對(duì)象按照上市和非上市企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)區(qū)分,以便采取不同的定價(jià)策略。
    4.5.2 引入第三方參與競(jìng)價(jià)收購(gòu),將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給出價(jià)最高的收購(gòu)方
    MBO定價(jià)問(wèn)題,理論上雖然是國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)和管理者可通過(guò)協(xié)商協(xié)調(diào)解決的問(wèn)題,但在定價(jià)過(guò)程中不可避免地應(yīng)該考慮利益相關(guān)者的利益取向,如企業(yè)原有職工的安置和收購(gòu)后職工的工資、福利等問(wèn)題,這就需要管理者在明確定價(jià)的協(xié)商機(jī)制的基礎(chǔ)上,進(jìn)行較為充分的信息披露,以避免企業(yè)運(yùn)作MBO而出現(xiàn)意外的動(dòng)蕩。但如果僅僅考慮被收購(gòu)企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)方,而沒(méi)能將股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易置于公開(kāi)市場(chǎng)之中,則仍然不能完全維護(hù)利益相關(guān)方的權(quán)益,也不能體現(xiàn)市場(chǎng)的公平性。
    將國(guó)有企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)出讓置于公開(kāi)市場(chǎng)之中,引進(jìn)更多收購(gòu)意向的第三人進(jìn)行競(jìng)價(jià)受讓國(guó)有股權(quán),有利于最終成交價(jià)的公允性,也更能反映多方博弈下的市場(chǎng)機(jī)制,能更有效地防止國(guó)有資產(chǎn)流失。
    MBO是一種交易,MBO定價(jià)是一種博弈,交易價(jià)格本應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定。在普通交易中,買(mǎi)賣(mài)雙方的利益是對(duì)立的,競(jìng)價(jià)方之間的利益也可能是對(duì)立的,各方作為理性經(jīng)濟(jì)人,都會(huì)竭力實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。在涉及國(guó)有資產(chǎn)的MBO中,管理者處于一種類(lèi)似雙方代理或者自己代理的地位,由于利益上的沖突,使得管理者會(huì)傾向于自身利益的最大化,而非委托人(國(guó)家)利益的最大化。
    正如有學(xué)者指出:“公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式不僅有利于收購(gòu)程序的公開(kāi)化,而且可以通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值,管理者幫助股東判斷公司價(jià)值的重要性也得以降低。上市公司管理者實(shí)施MBO,應(yīng)當(dāng)按照公開(kāi)竟價(jià)機(jī)制,使其他潛在的收購(gòu)人可以參與競(jìng)爭(zhēng)出價(jià),價(jià)高者得!
    4.5.3 加強(qiáng)對(duì)管理者收購(gòu)行為的審計(jì)監(jiān)督,嚴(yán)懲違法亂紀(jì)行為
    管理者可能會(huì)通過(guò)信息和管理優(yōu)勢(shì),損害交易對(duì)方的利益,從而剝奪了一種公平談判的機(jī)會(huì),也人為地扭曲市場(chǎng)的價(jià)格原理。為此完善MBO制度予以規(guī)制定價(jià)規(guī)則,引進(jìn)競(jìng)價(jià)機(jī)制,以恢復(fù)各方談判機(jī)會(huì)的平衡,更方便于對(duì)管理者收購(gòu)行為的有效約束和監(jiān)督。具體地說(shuō),是要從兩個(gè)方面0加強(qiáng)對(duì)管理者的約束和監(jiān)督。一是內(nèi)在約束,限制管理者在MBO收購(gòu)中的有些權(quán)限。如《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》和《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》規(guī)定的回避制度。二是外在約束,通過(guò)財(cái)務(wù)審計(jì)制度和公開(kāi)競(jìng)價(jià)制度,防止管理者暗箱操作。
    正如學(xué)者指出:“交易者雙方在合作的大前提下,又是一種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。交易者本質(zhì)上具有經(jīng)濟(jì)人的自利傾向,經(jīng)濟(jì)人參與到交易中的目的,絕大多數(shù)都不是為了利他,而是為了實(shí)現(xiàn)自身的效用最大化。因此,交易各方在博弈過(guò)程中,都會(huì)盡可能地選擇自己的最優(yōu)策略,盡可能地獲得有利于自身的交易結(jié)果”。引進(jìn)第三人參與競(jìng)價(jià)和通過(guò)審計(jì)監(jiān)督,可以有效約束管理者因投機(jī)而引發(fā)的‘?dāng)〉滦袨椤,?duì)管理者可能采取的隱瞞事實(shí)、欺詐、脅迫等手段干擾和扭曲交易起到監(jiān)督控制作用。

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