[ 古晶 ]——(2003-9-2) / 已閱92111次
信用增級(jí)又被稱為信用加強(qiáng)。
信用加強(qiáng)的方式有：
1 外部擔(dān)保：
(1) 第三人擔(dān)保
問(wèn)題1：在這種情況下，信用加強(qiáng)人(Credit Enhancer)是向SPV出具保證,還是向證券持有人(投資人)作出承諾；保證的范圍是什么，保證的方式有多少種。這在實(shí)務(wù)中可以靈活變通，保證形式也完全可以多種。
問(wèn)題2：信用加強(qiáng)人是否屬于證券法中的信息披露義務(wù)人以及監(jiān)管對(duì)象。不屬于，不是證券化的直接規(guī)范對(duì)象，但也有其他的信息披露義務(wù)。
（2）保險(xiǎn) ，在我國(guó)有必要由政府建立專(zhuān)門(mén)支持住房抵押貸款的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
（3）政府性機(jī)構(gòu)對(duì)抵押貸款擔(dān)保證券提供的外部信用強(qiáng)化
2 內(nèi)部擔(dān)保：
雖然借助外部擔(dān)保能夠使抵押貸款證券的信用得到強(qiáng)化，但是一旦借款人違約，金融機(jī)構(gòu)真正向擔(dān)保人追索欠款時(shí)往往存在很大困難，不是很經(jīng)濟(jì)的選擇。此外，更為重要的是我國(guó)尚不存在專(zhuān)門(mén)的政府性機(jī)構(gòu)對(duì)抵押貸款證券提供外部信用強(qiáng)化。在這種條件下，對(duì)住房抵押貸款證券進(jìn)行內(nèi)部信用強(qiáng)化就在所必須了。內(nèi)部信用強(qiáng)化機(jī)制主要有：
(1) 過(guò)度擔(dān)保，指據(jù)以發(fā)行抵押貸款證券的抵押貸款集合的總額超過(guò)證券的面額，超出部分所產(chǎn)生的現(xiàn)金流即對(duì)抵押貸款證券的支付構(gòu)成一種有效的擔(dān)保。具體過(guò)度擔(dān)保的比例可以視貸款逾期率、違約率的歷史數(shù)據(jù)而定。假設(shè)貸款違約率始終處于百分之二以下，那么用每1000萬(wàn)元總額的抵押貸款集合發(fā)行980萬(wàn)元面值的抵押貸款證券就能夠起到足夠的內(nèi)部信用強(qiáng)化作用。不足之處在于限制了抵押貸款證券的發(fā)行規(guī)模。但過(guò)度擔(dān)保在我國(guó)證券法體制下有一個(gè)不可逾越的法律障礙，我國(guó)證券發(fā)行禁止證券的折價(jià)發(fā)行,所以過(guò)度擔(dān)保似乎不可行。
(2) 支付等級(jí)劃分，指對(duì)抵押貸款證券按獲得本金與利息支付的優(yōu)先次序劃分為不同的等級(jí)。與過(guò)度擔(dān)保不同，支付等級(jí)劃分的方式并不針對(duì)所有證券，而是在使一部分證券得到信用強(qiáng)化的同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了另一部分證券上。例如，規(guī)定95%的證券為優(yōu)先級(jí)，其余5%的證券為次優(yōu)級(jí)，前者在現(xiàn)金流總量因借款人違約而不足時(shí)擁有優(yōu)先獲得本金和利息的權(quán)利。次優(yōu)級(jí)證券的息票率應(yīng)當(dāng)高于優(yōu)先級(jí)證券。通過(guò)這種方式，就能夠創(chuàng)造出具有不同投資特點(diǎn)的抵押貸款證券。優(yōu)先級(jí)證券信用等級(jí)高，收益穩(wěn)定，可吸引風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者，次優(yōu)級(jí)證券風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相對(duì)于優(yōu)先級(jí)證券高,較適合機(jī)構(gòu)投資者。
第三節(jié) 信用評(píng)級(jí)
問(wèn)題1：信用評(píng)級(jí)程序應(yīng)如何設(shè)計(jì) 。
(1) 評(píng)級(jí)程序：由SPV向證監(jiān)委認(rèn)定的有資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出評(píng)級(jí)申請(qǐng)，并遞交有關(guān)書(shū)面材料。給評(píng)估機(jī)構(gòu)遞交的材料不對(duì)外公布，它可以比發(fā)行申請(qǐng)包含更多的內(nèi)容，但必須保證其真實(shí)、準(zhǔn)確、完整性，并需要約定由此產(chǎn)生的責(zé)任由SPV自身承擔(dān)。
(2) 評(píng)級(jí)：由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)這些材料對(duì)債券進(jìn)行分析和評(píng)級(jí)，可以要求SPV對(duì)缺漏材料進(jìn)行補(bǔ)正；在調(diào)查分析的基礎(chǔ)上，評(píng)級(jí)委員會(huì)通過(guò)投票決定債券級(jí)別并征求SPV的意見(jiàn)，經(jīng)SPV同意后正式確定評(píng)級(jí)結(jié)果。如SPV不服評(píng)定，可遞交理由書(shū)并追加材料，申請(qǐng)變更評(píng)定等級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)再次進(jìn)行評(píng)定。但這種變更申請(qǐng)應(yīng)當(dāng)只允許有一次。評(píng)級(jí)完畢后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通知SPV，同時(shí)將評(píng)級(jí)結(jié)果公布(公布的相關(guān)要求應(yīng)適用證券法的規(guī)定)。
(3) 評(píng)級(jí)費(fèi)用：評(píng)級(jí)費(fèi)用因評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、債券種類(lèi)、發(fā)行金額、評(píng)級(jí)難易程度和是否首次由該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)等因素而應(yīng)當(dāng)有所不同。同時(shí)，為降低證券發(fā)行成本，應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)委做好監(jiān)督，以限制評(píng)估費(fèi)用過(guò)高。
第四節(jié)：SPV的相關(guān)法律問(wèn)題
(!)SPV的發(fā)起人資格問(wèn)題
問(wèn)題1:誰(shuí)可以發(fā)起設(shè)立SPV。我國(guó)商業(yè)銀行限于現(xiàn)有法律規(guī)定，不能發(fā)起設(shè)立SPV，.政府可以發(fā)起設(shè)立SPV，成立國(guó)有獨(dú)資公司；SPV若采用信托形式，則可以仿照現(xiàn)行信托機(jī)構(gòu)的設(shè)立方式。
問(wèn)題2：設(shè)立SPV要經(jīng)過(guò)什么樣的審批程序。根據(jù)SPV組織形式的不同，分別按照國(guó)有獨(dú)資公司和信托的設(shè)立審批程序。
問(wèn)題3：公司法是否適用于公司型的SPV。如果SPV采用公司形式，自應(yīng)適用公司法的規(guī)定。
問(wèn)題4:：SPV有哪些職能。
1 建立抵押貸款集合，并對(duì)其進(jìn)行日常管理�？梢再�(gòu)買(mǎi)原始的住房抵押貸款，也可以直接購(gòu)買(mǎi)符合一定標(biāo)準(zhǔn)的已經(jīng)由抵押貸款創(chuàng)造者包裝而成的貸款集合。對(duì)抵押貸款集合的日常管理是監(jiān)控貸款集合的清償情況，并定期向投資者公布。
2 設(shè)計(jì)抵押貸款證券，對(duì)證券進(jìn)行內(nèi)部信用強(qiáng)化。
3 與證券承銷(xiāo)商、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)就住房抵押貸款證券的發(fā)行分別簽署相應(yīng)的合同。
4 如果住房抵押貸款的債務(wù)人不履行還本付息的義務(wù)，以自己的名義向債務(wù)人提起訴訟。
(2) SPV的法律地位。
問(wèn)題1：SPV的組織形式是什么。
我國(guó)臺(tái)灣在制定證券化法律時(shí),就SPV的法律組織形式有如下考慮，可資借鑒：“日本?資產(chǎn)流動(dòng)化法?所規(guī)范的證券化導(dǎo)管或媒介（vehicle）組織，主要包括了公司型態(tài)及信托型態(tài)兩種基本架構(gòu)，亦即采取雙軌并行制。惟行政院送請(qǐng)立院審議之草案版本，則僅只選擇信托型態(tài)為證券化之單一基本架構(gòu)。究其原因，主要系主管機(jī)關(guān)認(rèn)為如采日本公司型態(tài)之媒介架構(gòu)，則無(wú)論是采取架設(shè)於公司法體系內(nèi)之方式，或是采行在公司法體系以外另創(chuàng)社團(tuán)法人之方式，均應(yīng)如同日本作法，對(duì)於該擔(dān)任證券化媒介之特殊目的公司，其有關(guān)設(shè)立程序之簡(jiǎn)化、公司機(jī)關(guān)組織之精簡(jiǎn)、公司業(yè)務(wù)范圍及資金運(yùn)用之限制、證券募集發(fā)行之規(guī)范、證券持有人權(quán)利義務(wù)之調(diào)整、監(jiān)督機(jī)關(guān)之輔助等一一詳加規(guī)范，以排除公司法大多數(shù)條文之適用。如此一來(lái)，除將可能導(dǎo)致特殊目的公司法制與一般公司法制，在契合性上大為降低外，同時(shí)，亦須面臨實(shí)際運(yùn)作上的復(fù)雜與困難。而相反的，如果僅只單采日本信托型態(tài)之媒介架構(gòu)，則由於信托在本質(zhì)上即系一種靈活且極富彈性之制度，只需再對(duì)信托受益權(quán)予以有價(jià)證券化，并對(duì)委托人權(quán)利之移轉(zhuǎn)、受益人經(jīng)由會(huì)議集體行使權(quán)利之機(jī)制及信托監(jiān)察人功能之強(qiáng)化等事項(xiàng)，加以補(bǔ)充或調(diào)整，即可使其成為證券化之導(dǎo)管，而達(dá)到吾人所欲之目的。基於該理由，主管機(jī)關(guān)遂認(rèn)定如果僅采取信托型態(tài)，其所須排除之現(xiàn)行規(guī)定，相對(duì)來(lái)說(shuō)將將極其有限，應(yīng)屬較為可行。是以，行政院最後乃決定選擇僅采取信托型態(tài)之導(dǎo)管媒介，以架構(gòu)我國(guó)金融資產(chǎn)證券化之法律關(guān)系�！�
問(wèn)題2：如何界定SPV的經(jīng)營(yíng)范圍.。
SPV是一個(gè)不破產(chǎn)實(shí)體，(不是指法律上禁止其破產(chǎn),而是指盡量避免其破產(chǎn))，這是處于住房抵押貸款證券化的特定意圖來(lái)考慮的，這一意圖是“在最大限度的保證投資這利益的基礎(chǔ)上最大限度的滿足購(gòu)房者的需求，最大限度的支持作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的住宅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”。而SPV要保證不破產(chǎn)的前提之一是必須避免關(guān)聯(lián)交易，成為破產(chǎn)隔離實(shí)體；SPV的獨(dú)立性是避免關(guān)聯(lián)交易，保證發(fā)行公開(kāi)、信用透明的一個(gè)重要條件。SPV的經(jīng)營(yíng)范圍就僅僅限定在與住房抵押貸款證券相關(guān)的領(lǐng)域中。
SPV制定住房抵押貸款可以被證券化的標(biāo)準(zhǔn)，并與商業(yè)銀行簽訂住房抵押貸款證券化的合作協(xié)議，向商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)或者互換符合證券化標(biāo)準(zhǔn)的住房抵押貸款，建立住房抵押貸款集合；對(duì)住房抵押貸款集合進(jìn)行分類(lèi)組合，形成用于支持住房抵押貸款證券的貸款池；與保險(xiǎn)公司協(xié)商抵押貸款池的保險(xiǎn)；與承銷(xiāo)商商定住房抵押貸款證券的發(fā)行價(jià)格 ；接受信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)；接受審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)；委托商業(yè)銀行收取按月支付的抵押貸款的本金和利息，并轉(zhuǎn)手支付給投資人和機(jī)構(gòu)投資者；按事先規(guī)定好的標(biāo)準(zhǔn)支付給其他中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用和傭金。
問(wèn)題3：如何認(rèn)定SPV所從事的行業(yè)特征。
SPV是特殊的非銀行金融企業(yè)。SPV是金融企業(yè)，有別于可以作作為資產(chǎn)支持證券發(fā)起方的制造企業(yè)、汽車(chē)公司、計(jì)算機(jī)公司或航空公司；它又是非銀行金融企業(yè)，即有別于商業(yè)銀行，也有別于證券公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)和其他金融公司；SPV不是證券發(fā)起機(jī)構(gòu)，也不是證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，而是證券發(fā)行機(jī)構(gòu)。SPV不是證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也不是證券信托機(jī)構(gòu)，而是證券信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。但這并不意味這商業(yè)銀行與 SPV是截然分開(kāi)的，事實(shí)上,國(guó)外的商業(yè)銀行對(duì)SPV是可以持股的，但是不能擁有控股權(quán)。
問(wèn)題4：進(jìn)入破產(chǎn)程序的創(chuàng)始人或者SPV的發(fā)起人對(duì)SPV的影響以及SPV本身的破產(chǎn)問(wèn)題。是否需要在法律上賦予 SPV破產(chǎn)隔離實(shí)體的概念。
不需要，SPV經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離的操作，會(huì)遠(yuǎn)離破產(chǎn)。而且，由法律決定一個(gè)實(shí)體不予破產(chǎn)，也是不可想象的。
問(wèn)題5:對(duì)SPV應(yīng)當(dāng)有哪些限制。
首先，SPV應(yīng)當(dāng)保持自身法律人格的獨(dú)立性。SPV應(yīng)當(dāng)有資格獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，以自己的名字從事業(yè)務(wù)活動(dòng)，建立獨(dú)立的會(huì)計(jì)帳簿和檔案，開(kāi)支僅用于維持其合法經(jīng)營(yíng)所必需的費(fèi)用支出，在銀行有獨(dú)立的帳戶，除交易合同規(guī)定，SPV不得開(kāi)設(shè)其他任何銀行帳戶；資產(chǎn)不與任何機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)相混合，保持分立的財(cái)務(wù)報(bào)表。不與其他機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，不對(duì)其他任何機(jī)構(gòu)提供擔(dān)�；�?yàn)槠涑袚?dān)債務(wù)，不用自己的資產(chǎn)為其他機(jī)構(gòu)提供債務(wù)保證和質(zhì)押,除特定情況，SPV不得豁免或減輕任何當(dāng)事人的合同義務(wù)，不發(fā)生重組或兼并；在事先未通知有關(guān)當(dāng)事人的情況下，不得修改經(jīng)營(yíng)合同及其章程；絕對(duì)保持為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。
其次,SPV所從事的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)局限在住房抵押貸款證券的發(fā)行、擔(dān)保、交易，除證券化交易規(guī)定可進(jìn)行的活動(dòng)外，不能從事其他經(jīng)營(yíng)和投資融資活動(dòng)，這樣可以避免與證券化無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的求償權(quán)對(duì)SPV的不當(dāng)影響。除交易合同規(guī)定，SPV不得設(shè)立任何附屬機(jī)構(gòu)；SPV除交易合同中規(guī)定的債務(wù)和擔(dān)保義務(wù)外，不得發(fā)生其他任何債務(wù)或提供其他任何擔(dān)保,但再發(fā)生的債務(wù)滿足以下條件除外：1.新發(fā)生的債務(wù)完全從屬于先期發(fā)生的住房抵押貸款債券，這一限制條件保證了新債務(wù)的持有人不會(huì)影響SPV的資信，也不能或不愿提交SPV的破產(chǎn)申請(qǐng)，這是因?yàn)檫@些新債務(wù)完全從屬于先期發(fā)行的證券，所有即使新債務(wù)人提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，也沒(méi)有任何好處；2.新債務(wù)的評(píng)級(jí)應(yīng)不低于已證券化的債務(wù)評(píng)級(jí)，這一限制條件可以使新證券的發(fā)行不會(huì)增大SPV的風(fēng)險(xiǎn)；3除支付資產(chǎn)證券化后節(jié)余的資金，新債務(wù)人的債權(quán)人對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)無(wú)追索權(quán)，如果新債務(wù)得不到償還，新債務(wù)的債權(quán)人也不得對(duì)發(fā)行人提出補(bǔ)償要求。
問(wèn)題6：SPV發(fā)行證券應(yīng)當(dāng)向主管機(jī)關(guān)遞交哪些法律文件。這一點(diǎn)請(qǐng)參見(jiàn)本章第五節(jié)。
(3)SPV的稅務(wù)問(wèn)題。
問(wèn)題1：SPV是否是一個(gè)納稅主體。SPV是一個(gè)納稅主體。SPV擁有自己的資本金，能夠滿足其購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行住房抵押貸款和為住房抵押貸款證券的發(fā)行提供一定程度擔(dān)保的要求。由于SPV可以通過(guò)與商業(yè)銀行就抵押貸款的轉(zhuǎn)讓達(dá)成互換協(xié)議延遲付款，所以也不需要多少資本金，具體需要多少要依賴于我國(guó)住房抵押貸款證券市場(chǎng)的規(guī)模。
問(wèn)題2：如何處理創(chuàng)始人、SPV與投資者在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中涉及的稅務(wù)問(wèn)題。最好出臺(tái)一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)證券化的稅務(wù)準(zhǔn)則以解決這些問(wèn)題。
問(wèn)題3：是否需要對(duì)SPV受讓資產(chǎn)這種行為征收營(yíng)業(yè)稅�？紤]到證券化的成本,似應(yīng)考慮不予征收營(yíng)業(yè)稅。
問(wèn)題4：對(duì)SPV是適用一般的稅務(wù)規(guī)則還是特定的稅務(wù)規(guī)則。我國(guó)現(xiàn)行稅務(wù)規(guī)則沒(méi)有適用于證券化方面的。故應(yīng)當(dāng)制定專(zhuān)門(mén)適用于證券化的稅務(wù)規(guī)則，在該專(zhuān)門(mén)制定的稅務(wù)規(guī)則以外的事項(xiàng)仍須遵守一般的稅務(wù)規(guī)則。
問(wèn)題5：是否需要在法律上為SPV創(chuàng)設(shè)一個(gè)特殊的稅務(wù)實(shí)體以適應(yīng)證券化的發(fā)展。不需要；SPV本身就可以獲得優(yōu)惠的稅收待遇，可以把SPV免除一切營(yíng)業(yè)稅和增值稅，而按照稅后利潤(rùn)支付所得稅。在美國(guó)，發(fā)行住房抵押貸款證券會(huì)減免發(fā)行注冊(cè)費(fèi)、審批費(fèi)，經(jīng)營(yíng)收入可以免州和地方所得稅。商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓住房抵押貸款債權(quán)免除印花稅。 在我國(guó)，為了減低住房抵押貸款證券的發(fā)行成本，稅收上應(yīng)作如下調(diào)整：為了鼓勵(lì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓住房抵押貸款給SPV，應(yīng)當(dāng)取消貸款轉(zhuǎn)讓中的流轉(zhuǎn)稅和印花稅(即交易稅)；商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓住房抵押貸款后,作為服務(wù)商代收的住房抵押貸款的本金和利息也不應(yīng)當(dāng)繳稅,而是將商業(yè)銀行在貸款轉(zhuǎn)讓的損益與作為服務(wù)商獲得的服務(wù)費(fèi)一并納入銀行的總收益,對(duì)商業(yè)銀行征收所得稅;SPV購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款的過(guò)程中也應(yīng)是免稅的,SPV除了根據(jù)獲得的利差收入、擔(dān)保收入,并扣除其開(kāi)銷(xiāo)費(fèi)用之后的凈收入繳納所得稅之外,其他稅費(fèi)也應(yīng)一并減免;投資者購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券的利息收入根據(jù)我國(guó)目前利息稅是征收的,但對(duì)某些投資者如社會(huì)保障基金等購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券的利息收入可以給予減免稅待遇， 投資者購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款證券也應(yīng)該免除印花稅。
問(wèn)題6:SPV應(yīng)當(dāng)作為空殼還是實(shí)體。在國(guó)外實(shí)踐中,有不少SPV是屬于空殼性質(zhì)的,也就是說(shuō),SPV僅僅是為迎合法律上的規(guī)定而設(shè)立的一個(gè)實(shí)體,實(shí)際上是一個(gè)空殼.該SPV只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益,實(shí)際管理和控制均委托其他機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行,自身并不擁有職員,甚至連場(chǎng)地也沒(méi)有,投資者的權(quán)益也是通過(guò)受托管理機(jī)構(gòu)對(duì)各方的協(xié)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。實(shí)體的SPV本身是專(zhuān)門(mén)從事住房抵押貸款證券發(fā)行與交易的實(shí)體機(jī)構(gòu)。有專(zhuān)家認(rèn)為，“我國(guó)的SPV應(yīng)當(dāng)是實(shí)體機(jī)構(gòu)，理由是：實(shí)體的SPV可以從事多種住房抵押貸款證券的發(fā)行，將來(lái)也可以發(fā)行資產(chǎn)支持證券；實(shí)體機(jī)構(gòu)可以對(duì)住房抵押貸款證券進(jìn)行內(nèi)部信用增強(qiáng)；實(shí)體機(jī)構(gòu)還可以成為住房抵押貸款證券的做市商,開(kāi)展證券交易；實(shí)體機(jī)構(gòu)可以比較方便的與商業(yè)銀行進(jìn)行抵押貸款的買(mǎi)賣(mài)；實(shí)體機(jī)構(gòu)可以對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)成功負(fù)責(zé),進(jìn)行投資�！� 本文贊同這種觀點(diǎn)。
（4）證券發(fā)行、上市階段出現(xiàn)的法律問(wèn)題。
問(wèn)題1:SPV所發(fā)行的證券是否屬于證券法調(diào)整的范圍。
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